银行业：流动性边际趋紧，关注板块相对收益-20191020-广发证券-16页_1mb

银行业总结

核心内容

• 流动性边际趋紧：本周央行通过MLF操作净投放2300亿元，但受税期高峰和政府债券发行缴款影响，资金面边际收紧，资金利率回升。
• 税期高峰影响：10月24日为纳税截止日，预计下周短期流动性缺口较大，央行可能继续通过公开市场操作对冲，但中性货币政策下需关注缴税对流动性的冲击。
• 广义流动性下行压力：年内广义流动性仍有下行压力，主要由于货币政策宽松概率下降、非标认定从严、结构性存款监管对银行资产扩张的约束，以及CPI上涨、通胀压力上升。
• 银行板块表现：近期银行板块相对市场表现稳健，板块估值低，三季报业绩相对稳健，具备配置价值，但绝对收益空间有限。
• 投资建议：短期关注国有大行和优质股份行，中长期关注资产质量较好、ROE高、不良率低、拨备覆盖率高的银行。
• 风险提示：需警惕货币政策调整、非标压缩、财政信贷透支效应、中美贸易格局变化及经济增速下行对银行资产质量的影响。

主要观点

• 流动性方面：尽管央行释放流动性，但税期高峰和政府债券发行缴款仍对短期资金面造成压力。
• 货币政策趋势：年内货币宽松概率下降，流动性环境趋于中性，对银行板块形成一定压力。
• 监管影响：结构性存款监管趋严，非标认定从严，对银行资产扩张形成约束。
• 板块估值与表现：银行板块当前PB为0.87倍，PE为6.73倍，相对沪深300非银行板块估值较低，具备配置价值。
• 投资策略：短期建议关注国有大行和优质股份行，中长期需关注资产质量及ROE表现。

关键信息

• 货币政策：本周MLF操作净投放2300亿元，但资金面边际收紧。
• 税期高峰：10月24日为纳税截止日，预计短期流动性缺口较大。
• 社融增速：9月末社融存量同比增长10.8%，前三季度社融增量累计为18.74万亿元，但广义流动性仍有下行压力。
• CPI与PPI：9月份CPI上涨3.0%，PPI下降1.2%，通胀压力上升，经济增速放缓。
• 银行板块估值：当前银行板块PB为0.87倍，PE为6.73倍，落后于沪深300非银行板块。
• 公司动态：多家银行发布重要公告，包括宁波银行非公开发行股票、中信银行业绩表现、浦发银行可转债发行等。
• 投资建议：建议关注国有大行和优质股份行，如工商银行、建设银行、招商银行等，因其业绩稳健、估值合理。
• 风险提示：需关注货币政策调整、非标压缩、财政信贷透支效应、中美贸易变化及经济增速下行等风险。

行业动态

1. 结构性存款监管：银保监会发布《关于进一步规范商业银行结构性存款业务的通知》，规范业务发展，防止空转套利，引导资金流向实体经济。
2. 社会融资规模：9月末社会融资规模存量为219.04万亿元，同比增长10.8%，其中人民币贷款占主导。
3. GDP与财政收入：前三季度GDP同比增长6.2%，财政收入增长3.3%，预计第四季度财政收入将有所回升。
4. 公司动态：
   • 宁波银行非公开发行股票获通过，预计募集资金不超过80亿元。
   • 宁波银行发行70亿元小型微型企业贷款专项金融债券。
   • 贵阳银行股东增持股份，显示市场信心。
   • 渝农商行首次公开发行A股，募集资金约99亿元。
   • 中信银行前三季度营收和净利润均增长，不良贷款率下降，拨备覆盖率上升。
   • 浦发银行获准发行500亿元可转债。
   • 农业银行副行长蔡东辞职，显示内部人事变动。

利率与流动性

• 公开市场操作：10月14日至20日合计净投放2300亿元（含国库现金）。
• 市场利率：Shibor利率波动，存款类机构质押式回购利率上升，同业存单发行利率变化。
• 国债收益率：1年、5年、10年期国债收益率波动，反映市场对经济预期的变化。

银行板块估值

• 当前估值：银行板块PB为0.87倍，PE为6.73倍，相对沪深300非银行板块估值较低。
• 估值差异：与沪深300非银行板块PB估值差异约为41.02%，PE估值差异约为63.96%。

风险提示

1. 货币政策调整超预期
2. 非标压缩超预期
3. 关注一季度财政、信贷前移对四季度形成的透支效应
4. 中美贸易格局变化超预期
5. 经济增速下行超预期，导致银行资产质量大幅恶化

投资建议

• 短期建议：关注国有大行和优质股份行，如工商银行、建设银行、招商银行等，因其业绩稳健、估值合理。
• 中长期建议：关注资产质量较好、ROE高、不良率低、拨备覆盖率高的银行，以应对未来可能的经济下行压力。

相关研究

• 中小行流动性短期承压：结构性存款监管对中小行流动性造成一定压力，但对直接融资市场长期有利。
• 社融超预期：社融数据超预期，但广义流动性仍有下行压力。
• 绝对空间有限，配置价值仍存：银行板块估值低，配置价值仍存，但绝对收益空间有限。

公司动态

• 宁波银行：非公开发行股票获通过，募集资金不超过80亿元；发行70亿元小型微型企业贷款专项金融债券。
• 贵阳银行：股东增持股份，显示市场信心。
• 渝农商行：首次公开发行A股，募集资金约99亿元。
• 中信银行：前三季度营收和净利润增长，不良贷款率下降，拨备覆盖率上升。
• 浦发银行：公开发行可转债获核准。
• 农业银行：副行长蔡东辞职，显示内部人事变动。

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