20181029-中泰证券-安科生物-300009.SZ-生长激素继续保持较快增长_三季度利润逐步增速加快_4页_546kb

安科生物（300009）总结

核心内容

安科生物（300009）是一家专注于生物制品的公司，其核心产品生长激素在2018年前三季度继续保持快速增长，成为公司利润增长的主要动力。公司整体盈利能力稳健，市场表现良好，分析师维持“增持”评级。

主要观点

• 业绩增长：2018年前三季度公司实现营业收入10.18亿元，同比增长39.09%；归母净利润2.32亿元，同比增长20.14%；扣非归母净利润2.21亿元，同比增长28.77%。
• 季度表现：第三季度营收和净利润均实现显著增长，营收同比增长37.33%，净利润同比增长31.75%，利润增速加快。
• 核心产品：生长激素粉针是公司增长的主要引擎，预计保持40%左右的增速。
• 在研项目进展：HER2单抗进入临床Ⅲ期，CAR-T细胞产品获得临床申报受理，水针产品进入优先审评阶段，显示公司在创新药物领域的持续投入与进展。
• 市场推广与费用增长：公司调整销售模式，销售费用率同比上升8个百分点至41.85%，费用同比增长75.35%，显示公司加大市场拓展力度。

关键信息

股票信息

• 市场价格：14.57元
• 总股本：997.47百万股
• 流通股本：661.50百万股
• 市值：14533.14百万元
• 流通市值：9638.06百万元

盈利预测与估值

财务指标

• 销售费用率：2018年前三季度上升至41.85%，费用同比增长75.35%
• 管理费用：2018年前三季度为6977万元，同比增长6.3%
• 研发投入：2018年前三季度为4763万元，同比增长34.69%
• 净利率：2018年前三季度为25.95%
• ROE：2018年前三季度为16.63%
• 资产负债率：2018年预计为18.8%，呈下降趋势
• 流动比率：2018年预计为3.18，显示流动性较强
• 速动比率：2018年预计为2.94，同样显示良好的短期偿债能力

投资建议

• 预计2018-2020年营业收入分别为14.66亿元、17.31亿元、20.49亿元，同比增长分别为33.77%、18.05%、18.36%
• 预计2018-2020年归母净利润分别为3.44亿元、4.40亿元、5.71亿元，同比增长分别为23.77%、28.03%、29.67%
• EPS预计为0.34元、0.44元、0.57元，显示盈利能力持续增强
• 维持“增持”评级，认为公司具备良好的增长潜力和市场前景

风险提示

• 主营产品干扰素等市场竞争加剧
• 在研产品进度不及预期
• 精准医疗产业化进展不及预期
• 非公开发行方案进度不及预期

估值模型

• EV/EBITDA：2018年预计为33，2020年预计为21，显示估值逐步下降
• P/E：从73.66下降至25.47，估值持续走低
• P/B：从10.69下降至4.72，显示资产回报率提升

投资评级说明

• 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
• 行业评级：与公司评级一致，显示行业前景良好

结论

安科生物在2018年前三季度表现稳健，核心产品生长激素继续保持快速增长，带动公司整体业绩提升。公司加大市场推广和研发投入，显示出其对未来的积极布局。尽管销售费用大幅增长，但公司仍维持“增持”评级，预计未来三年业绩将持续增长，估值逐步下降，具备良好的投资价值。