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业绩增长符合预期，生长激素值得期待

核心内容

公司2020年年报显示，尽管营业收入同比下降0.65%，但归母净利润和扣非后归母净利润分别同比增长188.40%和202.40%，EPS为0.26元。整体来看，公司业绩保持稳健增长，费用率控制良好，毛利率提升至78.8%，主要得益于生长激素销售占比的增加。

主要观点

• 业绩表现稳健：公司2020年实现营业收入17亿元，归母净利润3.6亿元，同比增长显著，EPS表现良好。
• 费用率管理优秀：销售费用率下降1个百分点至39.9%，管理费用率略有上升但整体费用率控制良好。
• 核心业务增长：生物制品板块全年保持平稳增长，实现收入9亿元，同比增长4%。
• 中成药与原料药表现不佳：中成药收入同比下降7%，原料药收入同比下降23.7%。
• 化学药与技术服务稳定：化学药收入同比下降0.5%，技术服务收入同比下降10.6%。
• 生长激素市场前景广阔：水针生长激素于2019年6月获批，预计2021年将快速放量，同时长效剂型即将上市，将进一步增强公司竞争力。
• 研发管线丰富：HER-2生物类似物处于III期临床阶段，预计上市后可成为10亿大品种；VEGF单抗处于临床三期，市场空间较大；其他在研产品如活血止痛凝胶贴膏、PD-1单抗及CAR-T疗法均具备较大发展潜力。

关键信息

财务预测与估值

• 2021-2023年EPS预测：0.36元、0.47元、0.61元
• PE估值：44倍、34倍、26倍
• PB估值：6.70倍、5.74倍、4.84倍
• PS估值：10.09倍、8.43倍、7.03倍
• EV/EBITDA估值：31.69倍、24.32倍、18.70倍

盈利预测

• 2020年营业收入：17.01亿元
• 2021年预计营业收入增长：27.11%
• 2020年净利润：3.47亿元
• 2021年预计净利润增长：37.53%

财务分析指标

• 毛利率：2020年为78.78%，预计2021-2023年将持续提升至84.01%
• 净利率：2020年为20.37%，预计2021-2023年将提升至25.82%
• ROE：2020年为11.83%，预计2021-2023年将提升至17.68%
• 资产负债率：2020年为16.44%，预计2021-2023年将逐步下降至13.81%

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 理由：公司生物制品产能恢复，水针生长激素即将放量，生物药研发管线丰富，长期成长空间广阔。

风险提示

• 生长激素放量不及预期
• 研发进展不及预期

数据来源

• Wind
• 西南证券

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

附录：公司基本信息

分析师信息

• 杜向阳
  执业证号：S1250520030002
  电话：021-68416017
  邮箱：duxy@swsc.com.cn

• 马云涛
  执业证号：S1250520090001
  电话：021-68416017
  邮箱：myt@swsc.com.cn

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