海外经济专题：油价本身或难引发年内全球高通胀-20190425-广发证券-19页_1mb

油价本身或难引发年内全球高通胀总结

核心内容

本报告分析了2019年初以来国际原油价格大幅反弹的背景和逻辑，并探讨了未来油价走势对全球通胀和资产价格的可能影响。报告认为，尽管油价近期反弹，但其难以成为引发年内全球高通胀的主要因素。

主要观点

1. 油价反弹的背景和逻辑

• 全球风险偏好改善：油价反弹与全球风险偏好提升密切相关，分为两个阶段：
  • 第一阶段（年初至3月底）：美债收益率回落推动风险资产估值修复。
  • 第二阶段（3月底至今）：全面risk-on状态，风险资产集体反弹。
• 货币政策态度转松：中美欧主要经济体货币政策趋于宽松，中国金融条件修复，欧美货币政策预期转鸽。
• 需求表现超预期：2019年1Q全球原油消费量环比折年率为0.51%，显著好于季节性，表明中美经济韧性支撑了原油需求。
• 供给收缩超预期：OPEC大幅减产，导致2019年1Q出现0.46百万桶/天的供给缺口，是油价上涨的主要推手。

2. 油价走势的边际变化

• 风险偏好难以进一步上升：目前VIX指数处于1990年以来低位，风险偏好提升空间有限。
• 货币政策空窗期：未来数月中国、欧美货币政策或将处于空窗期，流动性宽松难以持续。
• 供给过剩风险重现：OPEC减产接近极限，美国原油产量有望继续上升，伊朗制裁豁免终止对全球供给影响有限，未来半年供需或转向供给过剩。
• 非商业净多单占比高位：非商业多头情绪高涨，但未来半年其占比继续大幅上升的可能性偏低，油价缺乏持续走强的交易动能。

3. 油价对通胀和资产价格的影响

• 原油单一因素不足以引发高通胀：美国CPI受能源分项影响较大，但能源分项波动主要由油价决定，而油价本身难以推动全年高通胀。
• N字型走势或阶段性推高通胀：若油价全年呈现N字型走势，且年内高点出现在年底，4Q全球通胀可能阶段性抬升。
• 油价大幅调整可能引发通缩预期：油价下跌可能引发权益资产调整和利率回落，形成通缩交易预期。

关键信息

• 油价反弹因素：风险偏好改善、货币政策宽松、需求韧性、OPEC减产。
• 未来油价走势：难以突破前高，不排除短期调整，供给过剩风险上升。
• 通胀影响：仅原油因素不足以引发全球高通胀，需结合其他因素。
• 风险提示：包括货币政策、财政政策、地缘政治、中美贸易、农产品价格等超预期风险。

图表索引

• 图1：WTI及布伦特原油价格走势
• 图2：海外股指、伦铜及WTI原油价格走势
• 图3：标普500波动率指数（VIX）
• 图4：美债收益率及COMEX黄金价格走势
• 图5：中国M1及社融存量同比增速
• 图6：欧洲央行资产总规模
• 图7：美联储资产总规模
• 图8：欧美CPI口径通胀同比增速
• 图9：美欧10年期国债收益率
• 图10：中国实际GDP同比增速
• 图11：美国GDP Now模型预测值
• 图12：全球原油消费量及环比折年率
• 图13：全球原油供求
• 图14：OPEC原油产量
• 图15：非OPEC产油国原油产量
• 图16：美国原油产量
• 图17：VIX指数
• 图18：全球实际GDP同比增速
• 图19：伊朗原油出口及进口国豁免情况
• 图20：美国原油钻井完井数与产量
• 图21：OPEC剩余产能
• 图22：WTI原油价格与非商业净多单占比
• 图23：非商业多单数量
• 图24：非商业空单数量
• 图25：美国CPI、核心CPI及能源分项同比增速
• 图26：能源分项与核心CPI对CPI的贡献
• 图27：美国CPI能源分项同比增速与WTI原油价格同比增速

风险提示

1. 全球主要经济体货币政策超预期
2. 全球主要经济体财政政策超预期
3. 中东地缘政治风险超预期
4. 中美贸易前景超预期
5. 农产品价格走势超预期

研究团队

• 郭磊：首席分析师，2017年新财富宏观第一名
• 张静静：资深分析师
• 周君芝：资深分析师，经济学博士
• 贺骁束：资深分析师，经济学硕士
• 盛旭：资深分析师，经济学硕士
• 邹文杰：资深分析师，理学博士

投资评级说明

• 行业投资评级：
  • 买入：预期股价表现强于大盘10%以上
  • 持有：预期股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%
  • 卖出：预期股价表现弱于大盘10%以上
• 公司投资评级：
  • 买入：预期股价表现强于大盘15%以上
  • 增持：预期股价表现强于大盘5%～15%
  • 持有：预期股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%
  • 卖出：预期股价表现弱于大盘5%以上

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