20240712-招商期货-原油半年度策略报告_油价先扬后稳_年内高点将至_32页_1mb

油价近期呈现先扬后稳的走势，年内高点或已临近。2024年上半年原油市场大致可分为三个阶段：年初至4月中旬上涨，因欧美经济好转、欧佩克+延续减产以及中东地缘风险和美国寒潮支撑油价；4月下旬至5月底回落，地缘风险缓解和供应过剩导致累库；6月V型反转，源于欧佩克+会议预期延续减产，但会议后宣布逐步增产导致预期落空，油价大跌后因需求逐步恢复而企稳。

供应方面，欧佩克+6月会议维持减产协议，但从10月起将逐步增产，其中沙特计划增产20万桶/天。增产计划对四季度供需平衡的影响有限，尽管Q3可能出现供需缺口，但Q4供需趋于平衡的概率较大。其他国家如俄罗斯实际减产超预期，但未来可能增产；美国因钻机减少和飓风等因素，增产预期放缓；加拿大因野火和检修，增产存疑；巴西增产增量下调；印度和日韩需求表现分化。

需求端，2024年全球油品需求增速明显放缓，增量主要来自中国化工需求和北半球夏季出行旺季。IEA预计全年需求增长仅100万桶/天，而Q3全球需求环比或增加130万桶/天，Q4小幅下滑。中国需求呈现“汽强柴弱”特征，增量仍依赖化工领域；美国需求或保持平稳，但柴油需求因高利率和运输效率提升承压；欧洲需求继续下滑，但降息预期下可能缓慢复苏。

价差与库存方面，伴随油品去库，裂解利润回暖。中国炼厂利润维持低位，原油库存显著累库，但整体库存处于偏低水平，对油价形成支撑。

展望下半年，供需格局或呈现“先扬后稳”。三季度供应增量温和，需求旺季或兑现，可能带动库存去化；四季度供需缺口收窄趋向平衡。维持布伦特原油70-90美元/桶的价格区间判断，交易策略建议继续持有正套，关注需求旺季兑现程度及欧佩克+增产节奏变化带来的风险。