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广发固收 | 信用债2026年中期策略：变局时代下的信用哲思

核心内容

当前信用债市场已进入信用策略时代，并逐步向资本利得时代过渡。信用债市场经历了2014-2024年的十年违约潮，随着政策调控与市场适应，信用风险趋于可控，资金面均衡适度，机构主导债市。整体来看，债市赔率空间有限，但年内走熊概率不大，且二级资本债期限利差尚未极致压缩，中长期择时重于择券，短期则以票息优先。

主要观点

• 信用风险趋于稳定：2026年信用风险神经性麻痹，市场对风险事件的反应趋于理性，即便出现如中航产融提前兑付、万科展期等事件，整体影响有限。
• 中长期择时优先：在低利率环境下，二级资本债作为利率放大器，其期限利差是重要的市场信号，当前尚未达到历史低位，因此择时策略优于择券策略。
• 短期票息优先：在震荡市中，机构更应关注短期收益，把握波段弹性，寻找优质票息机会。
• 日历效应显著：5～7月为信用债走牛概率较大的时间窗口，8～9月则面临回调止盈压力，市场或有抢跑行为。
• 城投债风险可控：非标违约高峰已过，隐债清零进程接近尾声，中短端城投债无需过度纠结区域，可关注流动性及政策支持下的安全性。
• 二永债估值扰动有限：不赎回规模逐步收缩，银行行权意愿增强，估值跳升幅度随时间下降，多数个券已基本定价。

关键信息

信用债市场回顾与展望

• 信用债违约趋势：自2014年起，信用债市场经历了十年违约潮，2026年违约规模已进入历史低点，主要集中在民营房地产企业。
• 信用风险收敛：2024年后，弱资质主体逐步出清，违约风险明显下降，整体信用风险可控。
• 政策托底：政府工作报告强调“隐债清零”与“退平台”进程，预计将在年末提前收关，城投债利差持续压缩，安全性提升。

债市策略分析

• 信用策略为主：在低利率环境下，信用策略成为获取超额收益的主要方式，需关注期限轮动及市场规律。
• 交易为王：需高频检视策略，适当调仓以应对市场波动，而非频繁大幅调仓。
• 资产荒格局延续：信用债市场整体仍处于资产荒阶段，但市场已适应，未来需关注政策面变化与信用债重定价风险。

信用债日历效应

• 发行低谷与需求高峰：5～7月为信用债发行低谷，二级市场配债需求强，利率走低；8～9月面临回调止盈压力，市场或有抢跑行为。
• 利率走势信号：DR001波动收窄，低利率时代延续，二级资本债作为利率放大器效果显著。

二永债与城投债分析

• 二永债企稳：不赎回规模逐步收缩，估值跳升幅度下降，市场对不赎回事件的反应趋于理性。
• 城投债安全边际提升：非标违约高峰已过，隐债清零政策推动城投债向市场化运营过渡，中短端不必过度关注区域差异。

策略建议

• 信用债投资策略：在低利率环境中，应关注二永债、城投债、地产债等板块的期限轮动，寻找震荡市中的市场规律。
• 区域选择：建议从财政综合实力与债务安全性高的省份开始配置，如山东、重庆、湖北等，中短端城投债可关注无担保债券。
• 债券类型选择：私募债相较公募债平均存在23bp利差，但多数省份担保债利差高于无担保债，可关注担保科创债。
• 期限选择：建议聚焦短端及3-5年期品种，以挖掘票息收益。

风险提示

1. 信用风险超预期：尽管当前信用风险可控，但未来仍需警惕可能的信用风险冲击。
2. 历史数据不代表未来：市场变化复杂，需持续关注最新动态与政策影响。
3. 数据统计的局限性：市场分析依赖历史数据，未来可能出现不同情形。

总结

2026年信用债市场整体呈现信用风险可控、资金面均衡、机构主导的特点。市场已从“资产荒”与“信用风险研究”转向“信用策略”与“资本利得”。当前需注重策略更替与择时管理，在震荡市中寻找相对收益机会。同时，日历效应和信用债品种特性成为市场运行的重要参考。政策支持下，城投债与二永债的市场风险逐步降低，但需关注流动性与区域差异。整体来看，中长期择时重于择券，短期票息优先，策略需灵活调整以应对市场变化。