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申万固收·周度聚焦 | 利多行情的延续性和需关注的潜在风险点

核心内容

本周固收市场整体延续利多格局，主要受到资金面平稳偏松、信用债资产荒逻辑持续、以及经济基本面阶段性放缓的影响。市场情绪总体偏谨慎，但部分品种如新券和双低转债表现出一定反弹迹象。同时，地方债发行节奏加快，但下周供给将有所回落。此外，公募REITs市场在资金热度下吸引约五千亿资金参与，但整体情绪仍偏悲观。

主要观点

1. 信用债市场

• 收益率下行：信用债收益率继续下行，信用利差整体呈现“短下长上”的趋势，说明市场对短期信用债需求旺盛，而对长端信用债需求有所减弱。
• 资产荒逻辑延续：信用债市场仍处于资产荒逻辑阶段，资金面宽松背景下，机构持续加仓，尤其是理财和基金成为主要需求来源。
• 超长端需求提升：随着市场对长端信用债的配置意愿增强，保险等机构对超长信用债的配置需求可能提升。
• 策略建议：建议关注3-5年期信用债，适度拉长久期以获取更高的票息收益，同时关注低波动、低估值的品种。

2. 可转债市场

• 新券表现强势：半导体相关新券（如联瑞、本川、斯达、珂玛等）表现优于正股，市场对其有较强偏好。
• 双低转债反弹：弱资质类转债及金融消费类大盘转债在市场情绪降温下表现出抗跌性，双低和低价转债指数企稳。
• 估值回调：转债估值中枢明显下移，百元溢价率回落至35%以内，低于250日均值1倍标准差水平，市场进入更为理性的估值区间。
• 配置建议：可关注部分低价和双低品种的配置价值，市场情绪恢复后可能迎来反弹。

3. 中长期利率债基

• 久期与分歧度提升：中长期利率债基金的久期中枢和分歧度均有所抬升，显示投资者对利率债的配置意愿增强。
• 策略建议：维持哑铃型组合，一端关注流动性较好的长端与超长端利率债，另一端关注3-5年期高流动性信用债，兼顾票息收益与流动性管理。

4. 地方债市场

• 发行提速：本期地方债发行和净融资环比上升，但预计下期供给将回落。
• 利差分析：10Y地方债与国债利差走阔，30Y利差收窄，30Y地方债的配置价值值得关注。
• 利差预测：基于历史数据，30Y地方债利差的顶部或在30-35BP，底部或在5-10BP，当前仍处于相对高位。

5. 公募REITs市场

• 资金参与度高：首批四单商业不动产REITs合计吸引约五千亿元资金，其中砂之船商业REIT认购倍数最高，达330.2倍。
• 市场情绪偏弱：REITs市场整体情绪悲观，连续7个交易日下跌，但周五小幅修复。
• 成分券分化：成分券跌幅小于非成分券，显示市场对优质资产的偏好。

6. 高频经济数据

• 能化链条下行：能化产业链生产有所放缓，显示经济动能减弱。
• 地产市场改善：地产相关指标如水泥发运率、螺纹钢库存等有所改善，显示房地产市场环比有所回升。
• PMI数据：5月PMI显示经济压力加大，但政策加力概率提高，对债市形成支撑。

关键信息

市场表现

• 信用债：收益率继续下行，信用利差短下长上，市场情绪偏谨慎但配置意愿增强。
• 转债：新券强势，双低转债开始反弹，估值中枢下移，市场进入舒适区间。
• 利率债基：久期中枢和分歧度均抬升，显示投资者对利率债的偏好。
• 地方债：本期发行提速，下周供给回落，30Y地方债利差处于历史高位，配置价值凸显。
• 公募REITs：吸引五千亿元资金，但市场情绪仍偏悲观，成分券与非成分券分化明显。

策略建议

• 信用债：关注3-5年期品种，适度拉长久期。
• 转债：关注低价和双低品种的配置机会，关注半导体等高成长板块。
• 利率债：维持哑铃型组合，把握曲线压缩和久期行情。
• 地方债：关注30Y地方债的利差机会。
• REITs：关注优质资产表现，警惕市场情绪波动。

潜在风险点

• 汇率波动：若出现人民币贬值或政策利率上行，可能引发市场回调。
• 经济下行压力：二季度经济压力加大，需关注基本面变化对债市的潜在冲击。
• 资金面变化：若资金面出现收紧迹象，可能对市场情绪和价格形成压力。
• 市场情绪：市场情绪波动可能影响转债及REITs的短期表现。

结构建议

• 信用债：配置3-5年期高流动性品种，关注超长端需求提升。
• 转债：配置低价和双低品种，关注市场情绪恢复后的反弹机会。
• 利率债：关注长端与超长端利率债，把握曲线压缩带来的收益机会。
• 地方债：关注30Y地方债的利差机会，配置价值较高。
• REITs：关注优质资产表现，警惕市场情绪波动。

投资者关注点

• 资金面宽松持续性：关注人民币升值趋势、外汇占款新增体量。
• 经济基本面变化：关注PMI、社融等数据对经济走势的判断。
• 市场情绪变化：关注转债及REITs市场情绪波动对价格的影响。
• 政策动向：关注央行、财政部等政策对市场的影响。

机构与分析师信息

• 黄伟平：固收首席分析师，13年经验，擅长宏观利率及信用策略分析。
• 栾强：利率组主管，5年宏观与固收研究经验，参与多项重要课题。
• 王哲一：分析师，研究风格偏向量化，关注机构行为与策略回测。
• 卢子墨：助理分析师，研究覆盖资金面、流动性、货币政策等领域。
• 王明路：可转债组主管，8年经验，擅长转债定价与市场贝塔分析。
• 杨雪芳：信用组主管，4年信用债研究经验，覆盖信用策略、城投债、地方债等。

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