20230410-万联证券-利率债周观点_资金压力缓释_短端国债利率下行_9页_1mb

资金压力缓释，短端国债利率下行

核心内容概述

本报告分析了2023年4月3日至4月10日期间中国及美国利率债市场、货币市场以及经济基本面的变化情况，同时提出了利率债投资策略与风险提示。整体来看，资金压力有所缓释，短端国债利率下行，但经济修复速度放缓，货币政策仍保持宽松。

一级市场情况

主要观点

• 利率债发行与到期：利率债发行金额环比增加，但总偿还量更高，导致净融资额为负。其中，地方债发行环比增加，净融资为正；政金债和国债净融资仍为负。
• 同业存单：同业存单到期压力减小，发行规模回落，净融资持续为负。1个月和3个月同业存单利率小幅回落。
• 招投标情况：国债、国开债及进出口行债的招投标全场倍数分化，需求整体一般。农发行债需求较好，部分国开债全场倍数较低。

关键信息

• 利率债净融资额：-944亿元（含国债-914亿元、政金债-3128亿元、地方债正增）
• 同业存单发行：1个月和3个月发行利率边际回落
• 招投标倍数：国债全场倍数2.82，国开债全场倍数分化，部分高于6倍，部分低于3倍

二级市场情况

主要观点

• 收益率曲线：短端国债收益率回落，长端国债收益率上行，整体收益率曲线小幅走平。
• 中美利差：中美利差倒挂幅度收窄，美国10年期国债收益率回落，我国短端国债下行速度较快。
• 国开债隐含税率：5年期和10年期国开债隐含税率震荡上行。
• 货币市场：OMO净回笼显著，资金利率回落，市场杠杆水平上升。

关键信息

• 国债收益率：1年期收益率2.23%（-0.5bp），10年期收益率2.85%（-0.64bp）
• 国开债收益率：1年、2年、3年期收益率上行较快
• OMO操作：上周净回笼11320亿元，4月MLF到期1500亿元
• 资金利率：DR007、R007分别回落至2%、2.27%
• 质押回购成交量：7天质押回购成交量延续高位

实体流动性分析

主要观点

• 货基利率：货币基金收益率高位回落，反映市场资金面有所宽松。
• 同业存单利率：1年期利率小幅上行，3个月、6个月期利率回落。
• 中票利率：整体回落，短端信用利差回落较快，期限利差持续下行，AA+级中票下行速度最快。

关键信息

• 货基收益率：余额宝、微信理财通收益率显著回落
• 同业存单利率：1年期利率小幅上行，3M、6M利率回落
• 中票收益率：3年期中高等级中票收益率上行，信用利差整体回落，期限利差震荡下行

经济基本面分析

主要观点

• 美国就业市场：3月新增非农就业人数略高于预期，失业率继续下行，就业市场仍具韧性，劳动参与率上行，有助于缓解薪资压力，支持5月加息预期。
• 中国实体信心：央行问卷显示居民对收入、就业信心回升，银行业景气度和盈利指数上行，信贷需求增加。

关键信息

• 美国非农就业：新增就业人数略高于预期，失业率继续下行
• 劳动参与率：维持上行趋势
• 中国居民信心：收入、就业信心回升，储蓄意愿仍处高位
• 银行业景气度：盈利指数回升，信贷需求增加

利率债投资策略

主要观点

• 经济恢复期：我国经济仍处于恢复期，修复速度边际放缓。
• 货币政策：货币政策保持宽松，信贷投放预期呈现前高后低。
• 策略建议：可维持票息策略，存单利率仍具备一定优势。

关键信息

• 投资建议：关注本周金融、通胀、外贸数据的预期差表现
• 策略：维持票息策略，存单利率仍具吸引力

风险提示

• 经济修复不及预期：可能影响利率债表现
• 海外金融风险扩散：特别是美国银行业风险
• 政策落地效果不佳：可能削弱市场预期

附录：行业与公司投资评级

行业投资评级

公司投资评级

基准指数：沪深300指数

其他信息

• 分析师：于天旭（执业证书编号：S0270522110001）
• 研究助理：刘馨阳
• 联系方式：
  • 于天旭：电话17717422697，邮箱yutx@wlzq.com.cn
  • 刘馨阳：电话18652269737，邮箱liuxy1@wlzq.com.cn

附注

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