20220807-华安证券-普源精电-688337.SH-高端产品持续放量_自研芯片奠定长期发展基础_4页_495kb

普源精电2022半年度报告总结

核心内容概述

普源精电在2022年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现大幅增长。公司依托自研芯片和直销模式，在高端产品领域持续发力，同时受益于国产替代进程，市场占有率和盈利能力不断提升。报告维持“买入”投资评级，预计公司未来三年将保持稳健增长。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2022H1公司实现营业收入2.61亿元，同比增长23.25%；归母净利润0.29亿元，同比增长240.21%；扣非归母净利润0.08亿元，同比增长132.11%。
• 高端产品放量：高端数字示波器（带宽≥2GHz）销售收入同比增长123%，5GHz带宽数字示波器销售金额已达2021年全年的246%。
• 直销模式推动增长：直销业务同比增长45%，大客户和终端销售模式同比增长195%，客户结构优化。
• 毛利率提升：2022H1公司整体毛利率达52%，扣除非正常波动后达57%，较去年全年提升6个百分点。
• 国产替代加速：2021年中国电子测量仪器行业市场规模约343亿元，国产渗透率不足10%；公司在国内高端产品销售增长148%，海外增长69%，凸显替代潜力。
• 自研芯片优势：公司是国内唯一拥有自主研发数字示波器核心芯片组的企业，为高端替代奠定基础。
• 财务预测：预计2022-2024年营业收入分别为6.5亿、8.5亿、11亿元，同比增长35%、30%、32%；归母净利润分别为0.8亿、1.4亿、2.0亿元，同比增长-61%、47%、45.6%。
• 估值指标：2022E P/E为73.40，2023E为45.59，2024E为31.31；P/B分别为7.34、6.64、5.86；EV/EBITDA分别为54.17、34.53、24.32，显示估值逐步下降。
• 投资建议：基于公司业绩增长和国产替代趋势，维持“买入”评级。

关键财务数据

业务增长驱动因素

• 产品结构优化：高端产品销售占比提升，推动毛利率增长。
• 市场拓展：受益于国产替代，国内市场销售收入同比增长47%。
• 渠道优化：直销模式销售收入快速增长，客户结构优化，服务能力增强。
• 技术突破：自研芯片“半人马座”、“凤凰座”、“仙女座”提升产品竞争力，有望推出更高参数产品。

风险提示

1. 研发突破不及预期
2. 政策支持不及预期
3. 项目交付不及预期

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上

分析师信息

• 尹沿技：华安证券研究总监、研究所所长，TMT首席分析师
• 王奇珏：华安计算机团队联席首席，上海财经大学本硕，7年计算机行研经验
• 张帆：华安机械行业首席分析师，证券从业14年
• 张旭光：联系人，凯斯西储大学金融硕士，覆盖电力信息化和人工智能

总结

普源精电在2022年上半年业绩表现突出，营收和利润均实现高增长，主要得益于高端产品放量、国产替代加速以及直销模式的优化。公司作为国内唯一拥有自研数字示波器核心芯片的企业，具备技术优势和市场潜力。未来三年，公司预计将继续保持增长，毛利率有望持续优化，估值逐步下降，投资价值提升。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期发展基础。