20220808-西南证券-普源精电-688337.SH-业绩大幅增长_自研芯片成就电子测量领跑者_12页_2mb

公司业绩与自研芯片发展总结

核心内容

普源精电（公司）是一家专注于通用电子测量仪器的中国公司，其核心竞争优势在于自主研发的数字示波器芯片组，实现了对国外技术的突破，并成为国内唯一搭载自研芯片组并实现产业化的公司。公司近年来在高端产品市场表现突出，盈利能力显著提升，发展前景广阔。

主要观点

• 业绩增长显著：2022年上半年公司实现营收2.6亿元，同比增长23.3%；归母净利润0.29亿元，扭亏为盈，同比增长490%。2022年第二季度营收同比增长20.9%，环比增长24.1%；归母净利润同比增长396.5%，环比增长467.3%。
• 盈利能力提升：公司综合毛利率从2018-2021年的50%-53%提升至2022H1的52.0%，净利率从负值提升至10.9%，毛利率和净利率均实现显著增长。
• 自研芯片推动发展：公司自研芯片技术已成功应用于数字示波器等核心产品，2017年发布“凤凰座”芯片组，2022年发布“半人马座”芯片组，技术实力国内领先，已进入全球高端数字示波器一级梯队。
• 产品高端化趋势明显：公司高端产品销售额占比从2018年的13.8%提升至2022H1的69.1%，并预计2023年推出搭载“仙女座”的13GHz高带宽示波器，进一步强化高端化战略。
• 盈利预测积极：预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.86亿元、1.47亿元、2.30亿元，对应净利润增速分别为71.0%和56.9%，公司有望维持高增长态势。
• 投资建议：首次覆盖，给予“持有”评级。

关键信息

业绩表现

• 2022H1营收：2.6亿元，同比增长23.3%
• 2022H1归母净利润：0.29亿元，同比增长490%
• 2022Q2营收：1.5亿元，同比增长20.9%，环比增长24.1%
• 2022Q2归母净利润：0.24亿元，同比增长396.5%，环比增长467.3%

毛利率与费用率

• 2022H1综合毛利率：52.0%，同比增长1.1个百分点
• 2022H1净利率：10.9%，同比增长20.5个百分点
• 2022H1期间费用率：48.0%，同比下降18.1个百分点
• 销售费用率：25.1%，同比下降8.6个百分点
• 管理费用率：15.0%，同比下降3.4个百分点
• 研发费用率：23.9%，同比下降2.7个百分点

产品结构

• 公司核心产品包括数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表及数据采集器
• 数字示波器为公司主要收入来源，2021年营收占比达49.9%
• 高端产品销售占比从2018年的13.8%提升至2022H1的69.1%

技术与研发

• 2017年发布“凤凰座”芯片组，2022年发布“半人马座”芯片组
• 2023年将推出搭载“仙女座”芯片组的高端示波器
• 公司研发投入持续，研发费用率维持在较高水平

股权激励与治理

• 公司创始人王悦先生直接和间接持有公司26.0%的股份，对公司发展具有重要影响
• 设立股权激励平台锐格合众和锐进合众，激励核心员工
• 股权激励费用逐年下降，预计2022-2024年分别为0.5亿元、0.1亿元、0.02亿元

盈利预测与估值

• 预计2022-2024年营业收入分别为663.38亿元、929.56亿元、1220.10亿元
• 预计2022-2024年归母净利润分别为0.86亿元、1.47亿元、2.30亿元
• 2022E、2023E、2024E对应的PE分别为106倍、62倍、39倍
• 预计2022-2024年ROE分别为10.25%、15.17%、19.71%

风险提示

• 技术与产品研发风险：公司需持续投入研发，若技术方向偏离市场需求，将影响业务发展。
• 高端产品拓展不及预期：若高端产品市场拓展不力，可能影响业绩增长。
• 国际贸易摩擦风险：公司对美国市场依赖度较高，若中美贸易摩擦升级，可能影响出口收入。

可比公司估值

• 鼎阳科技：2022-2024年平均PE分别为62倍、43倍、31倍
• 坤恒顺维：2022-2024年平均PE分别为62倍、43倍、31倍
• 公司作为自研芯片龙头，具备技术、产品、渠道等优势，预计估值合理，维持“持有”评级。