深度报告-20221130-东吴证券-普源精电-688337.SH-国产电子测量仪器引领者_搭载自研芯片进入蝶变期_26页_2mb

普源精电-U（688337）总结

核心内容

普源精电-U是国内电子测量仪器领域的龙头企业，专注于数字示波器、射频类仪器、波形发生器、万用表及数据采集器、电源及电子负载等产品，产品谱系覆盖电子测量仪器核心品类。公司于2017年率先发布“凤凰座”自研芯片组，并于2019年、2021年推出搭载自研芯片的2GHz、5GHz数字示波器，成为国内唯一、全球唯五具备自研芯片能力的厂商。自研芯片的推出显著提升了公司的成长性与盈利能力，2022年前三季度搭载自研芯片产品收入同比增长94.5%，占数字示波器收入比重提升至72%。

主要观点

• 国产替代趋势明显：电子测量仪器是科技产业链的重要基石，广泛应用于通信、新能源及半导体等领域，2022年全球市场规模达1043亿元，国内市场规模为380亿元，仅占全球的约36%。目前国产化率仅为个位数，市场空间广阔。
• 自研芯片是打开高端市场的关键：由于高性能芯片受海外技术封锁和出口管制影响，自研芯片成为进入中高端市场的唯一途径。公司已实现5GHz带宽数字示波器，并计划推出13GHz、33GHz、60GHz等高端产品。
• 盈利预测积极：预计公司2022-2024年收入分别为6.4亿、8.7亿、11.8亿元，同比增长32%、36%、35%；归母净利润分别为0.8亿、1.7亿、2.6亿元，同比扭亏并显著增长，当前市值对应PE为141/68/45倍，首次覆盖给予“增持”评级。
• 技术与市场优势：公司研发团队实力强劲，拥有大量专利，研发投入逐年提升。2022年前三季度，公司毛利率同比提升约5个百分点，净利率提升至22%，受益于自研芯片带来的成本与性能优势。
• 政策支持加速国产替代：2022年多项政策出台，包括教育新基建、政府采购支持国产仪器等，为公司带来订单增长和市场拓展机会。

关键信息

财务数据

市场数据

产品结构

• 数字示波器：2021年收入占比51%，最高带宽达5GHz，采样率20GSa/s，是国内最高水平。
• 射频类仪器：2021年收入占比15%，覆盖高、中、经济型产品。
• 波形发生器：2021年收入占比12%。
• 电源及电子负载：2021年收入占比10%。
• 万用表及数据采集器：2021年收入占比4%。

市场格局

• 全球市场：是德科技（Keysight）市场份额达28%，普源精电与鼎阳科技合计不足1%。
• 中高端市场：4GHz及以上带宽的高端数字示波器占全市场80%，目前仅普源精电实现国产化。

政策支持

• 2022年9月起，教育新基建政策出台，支持高校仪器设备更新，普源精电有望受益。
• 国家政策鼓励电子测量仪器国产化，加速替代进口产品。

风险提示

1. 原材料价格波动风险：通用IC芯片受上游半导体产业波动影响较大，若供应紧张或价格大幅波动，将影响公司毛利率。
2. 关键元器件进口依赖：部分高性能IC芯片及高精密电阻国产替代产品较少，存在进口依赖风险。
3. 自研芯片推出不及预期：若高端产品推出或销售不及预期，将影响公司核心竞争力。
4. 境外经营风险：公司销售覆盖全球80多个国家和地区，境外收入占比约50%，存在政治经济变化带来的风险。

投资建议

首次覆盖给予“增持”评级，基于公司自研芯片技术突破、产品高端化趋势、国产替代政策支持及市场增长潜力，预计公司未来业绩将持续增长。