20220627-英大证券-电力设备行业研究报告_需求与成本共振_风电产业链有望迎来反转_13页_1mb

风电行业分析总结

核心内容概述

风电行业近年来在成本下降、招标回暖和政策支持的推动下，呈现出明显的复苏迹象。随着风机大型化趋势的加速，风电整机单位成本显著下降，同时非风机成本也有所降低，使得风电项目的经济性不断提升，为行业长期增长打开了空间。此外，原材料价格的回调预期进一步增强了产业链的盈利能力，推动行业进入盈利反转阶段。

主要观点

• 风机大型化带动成本下降：风机大型化是降低风电建设成本的主要技术路径。2021年主流机型为3-4MW，2021年10月后转向5-6MW平台，大型化使单位成本下降30-40%，非风机成本也同步下降。
• 招标回暖，价格企稳：2022年第一季度风电招标规模达24.7GW，创历史单季度新高；2Q22招标规模为17.70GW，其中海风招标达2.8GW。风机中标均价已回升至1700-1900元/千瓦，海上风电稳定在4000元/千瓦上下。
• 经济性凸显，装机量回升：随着建设成本下降，目前我国大部分地区风电平价项目具备经济性。2021年我国风电新增装机47.57GW，1-5月新增装机10.8GW，同比增长39%。预计2022年陆上风电装机将恢复增长，风电整体装机有望在2023-2024年超过62GW、70GW。
• 原材料价格影响显著：风电整机厂商原材料成本占比超过85%，原材料价格波动对产业链盈利能力影响极大。随着全球通胀高企和美国央行收缩资产负债表，大宗商品价格开始松动，未来原材料价格有望持续回调，利好风电产业链。
• 投资建议：建议关注对原材料价格敏感的零部件环节（如金雷股份、日月股份、新强联、中材科技），以及大型化转型较快的主机厂（如明阳智能、运达股份）和海上风电产业链（如东方电缆、中天科技、大金重工）。

关键信息

成本下降

• 风机大型化使单位成本下降30-40%。
• 三一重能2021年5.5MW机型单位成本为1567.4元/kW，较2.5MW机型下降38.4%。
• 陆上风电综合建设成本下降超过2000元/kWh，海上风电成本亦有显著降低。

招标回暖

• 1Q22风电招标规模达24.7GW，其中海风招标5.4GW。
• 2Q22招标规模达17.70GW，海风招标2.8GW。
• 风机中标均价回升，近期风机报价在1700-1900元/千瓦区间，海上风电稳定在4000元/千瓦左右。

经济性与装机预测

• 典型风电项目全投资IRR可达10.9%，叠加配储后IRR约为9.5%。
• 2021年我国风电新增装机47.57GW，其中海上风电17GW。
• 预计2022年陆上风电装机将恢复增长，超过55GW；2023-2024年风电整体装机有望超过62GW、70GW。

原材料价格影响

• 风电整机厂商原材料成本占比超85%，如三一重能2021年原材料占比达88.18%。
• 原材料价格下行将对产业链盈利能力带来积极影响，特别是主轴、铸件、轴承等环节。
• 生铁、中板普钢等原材料价格与毛利率高度负相关。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 风机价格竞争风险
• 政策变动风险
• 疫情影响超预期风险

行业与公司评级

• 行业评级：

  • 强于大市：行业基本面向好，预计未来6个月内跑赢沪深300指数。
  • 同步大市：基本面稳定，预计未来6个月内跟随沪深300指数。
  • 弱于大市：基本面向淡，预计未来6个月内跑输沪深300指数。

• 公司评级：

  • 买入：预计未来6个月内股价涨幅15%以上
  • 增持：预计未来6个月内股价涨幅5-15%
  • 中性：预计未来6个月内股价变动幅度介于±5%
  • 回避：预计未来6个月内股价跌幅5%以上

总结

风电行业正经历从成本下降、招标回暖到盈利反转的关键阶段。随着风机大型化推进和原材料价格回调预期，风电产业链整体盈利有望改善。投资建议聚焦于对原材料敏感的零部件企业、大型化转型较快的主机厂及海上风电相关企业，同时需警惕原材料波动、价格竞争、政策变动及疫情超预期等风险。