20160104-中泰证券-信用债周报_寒冬下船舶行业风险再现_12页_1mb

固定收益信用债周报总结（20150103）

核心内容概述

本报告分析了2016年1月3日当周中国信用债市场表现，重点聚焦船舶行业信用风险的凸显以及债券市场整体走势。报告指出，由于船舶行业需求低迷、负债高企和产能过剩，信用风险加剧，同时提到部分债券可能面临违约。此外，报告还分析了信用债发行和交易情况，指出年末市场交投清淡，信用利差收窄，反映出投资者对可质押债券的偏好。

主要观点与关键信息

一、船舶行业信用风险凸显

• 事件回顾：舟山五洲船舶修造有限公司成为船舶行业首家被提请破产清算的国资背景企业，其负债总额达9.11亿元，资产总额为5.34亿元，表明公司已资不抵债。
• 行业现状：
  • 金属船舶制造行业亏损企业占比达20%，亏损总额同比上升10%。
  • 行业资产负债率升至74.27%，盈利能力显著下滑，利润总额同比减少17.4%。
  • 行业新订单持续减少，中国船企在全球新船订单中已失去第一的位置。
• 风险关注：
  • 船企资金链紧张，首付款比例低，导致经营压力大。
  • 行业结构性产能过剩问题突出，去产能化仍需较长时间。
  • 债券违约风险上升，12舜天债和12春和债被重点提及。

二、信用债市场表现

（1）发行情况

• 整体发行量：信用债发行量大幅下降至761.81亿元，短融、中票、企业债、公司债等发行规模均有所缩减。
• 行业分布：
  • 建筑装饰行业发行量最高，达135.8亿元。
  • 房地产行业紧随其后，发行117.2亿元。
  • 强周期行业如化工、钢铁、采掘发行金额相对靠前，弱周期行业如医药、休闲服务发债需求较弱。
• 发行利率：
  • 鞍钢股份作为高危行业企业，发行利率仅为2.4%，显著低于其他行业。
  • 阳煤集团作为高危行业企业，发行利率高达6.2%，信用风险较高。

（2）二级市场表现

• 成交量：信用债现券成交量为4071.8亿元，其中银行间市场成交占比最高，达3917.43亿元。
• 收益率变化：
  • 信用债短端收益率下行趋势明显，AAA一年期短融收益率降至2.85%。
  • 长端收益率也出现下行，10年国债收益率突破3%后带动信用债收益率走低。
• 评级利差：
  • 信用风险担忧推动公司债整体评级利差走扩，AA+与AAA级利差从4BP上升至11BP。
  • 信用利差收窄，主要是由于资产荒背景下，可质押债券的杠杆需求上升，资金成本降低，带动公司债收益率走低。

行业债券排雷建议

• 12舜天债：
  • 发行人江苏舜天船舶股份有限公司三季度营业利润率降至-55%，资产负债率107.07%，EBIT对利息费用的覆盖率为-2.12。
  • 公司面临管理层变动和主要合作方明德重工破产重整，信用风险较高。
  • 债项等级为AAA，但需关注其暂停交易风险。
• 12春和债：
  • 发行人春和集团有限公司三季度营业利润率为-6.05%，资产负债率77%，已获利息倍数为-0.15。
  • 公司关联往来款增加，对外担保余额较大，存在或有负债风险。
  • 公司在手订单较多，对未来收入有一定保障，但需关注资金周转能力。

信用债市场展望

• 2016年趋势：
  • 信用债市场预计将继续宽松式扩张，与2015年类似。
  • 地方债发行规模持续扩大，成为第三大债券品种。
  • 债券市场互联互通有望进一步推进。
• 投资者建议：
  • 关注高危行业中基本面较强的公司，如鞍钢股份，其发行利率低，具有投资价值。
  • 对弱周期行业进行风险排查，关注医药、休闲服务、纺织服装等行业。
  • 投资者应警惕信用风险事件，合理评估债券投资风险。

附录：图表说明

• 图表1：显示传统船舶制造业负债率高企。
• 图表2：展示船企利润率缩窄趋势。
• 图表3：反映新接订单量已被韩国超越。
• 图表4：说明船企资金链脆弱。
• 图表5：12舜天债两年财务数据对比。
• 图表6：12春和债两年财务数据对比。
• 图表7：年末债券发行量显著回落。
• 图表8：发行成本年底有所上升。
• 图表9：本周行业整体发债情况。
• 图表10：本周债券发行金额前十大行业分布。
• 图表11：年底信用债成交量出现下降。
• 图表12：本周短端期限结构显著下行。
• 图表13：高评级公司债一周期限结构变化。
• 图表14：中低评级公司债一周期限结构变化。
• 图表15：12年以来评级利差区间与目前水平。
• 图表16：12年以来信用利差区间与目前水平。

重要声明

本报告仅供中泰证券股份有限公司客户使用，不构成任何投资、法律、会计或税务操作建议。报告基于公开资料和研究观点，不保证信息的准确性和完整性，投资者需自行关注更新与修改。市场有风险，投资需谨慎。