20210330-中泰证券-药明康德-603259.SH-主业增长强劲_人效_订单_产能持续快速提升_16页_1mb

报告摘要

药明康德（603259.SH）研究报告总结

核心内容概览

药明康德（603259.SH）是一家领先的创新药外包服务（CXO）企业，其业务涵盖药物发现、临床前研究、临床试验、小分子CDMO、细胞与基因治疗CDMO等多个领域。2020年公司实现营业收入165.35亿元，同比增长28.46%；归母净利润29.60亿元，同比增长59.62%；扣非归母净利润23.85亿元，同比增长24.60%。公司表现出强劲的盈利能力，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长48.11%，并维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现强劲：2020年公司业绩超出预期，尤其在四季度实现扣非净利润同比增长265.51%，显示出业务复苏和增长态势。
业务结构优化：公司四大业务板块（中国区实验室、小分子CDMO、美国区实验室、临床及其他CRO服务）均实现增长，其中中国区实验室收入增长32.02%，小分子CDMO增长40.78%。
毛利率与净利率提升：尽管受疫情影响，公司整体毛利率仍保持稳定，Non-IFRS毛利率和净利率均有所提升，反映出公司运营效率的提高。
人均创收持续增长：2020年公司员工数量增长4.97%，人均创收提升至72.4万元/人，同比增长22.38%。
订单与产能增长：公司2020年在手订单增长30.9%，预计一年内确认订单增长44.9%。2023年产能面积有望提升至165.7万平方米，CAGR达25.51%。
国际化战略持续推进：公司在美国区实验室服务和临床及其他CRO服务上持续布局，2021年预计有2~3个项目进入BLA阶段。
创新药服务领先：公司拥有全球领先的小分子化学药研发团队，并在PROTAC、寡核苷酸药、多肽药、ADC、双抗、细胞和基因治疗等领域持续发力。
财务状况稳健：公司资产负债率持续下降，流动比率和速动比率保持高位，财务结构健康。

关键信息

财务数据概览

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	12872.21	16535.43	21517.98	28149.55	36457.54
净利润（百万元）	1854.55	2960.24	3880.64	5051.35	6545.50
每股收益（元）	0.76	1.21	1.59	2.07	2.68
P/E	188.76	118.26	90.21	69.30	53.48
P/B	20.22	10.77	9.34	8.30	7.23

业务板块表现

中国区实验室服务：收入85.46亿元，同比增长32.02%，毛利率42.06%。公司已获87个临床批件，其中2个项目处于III期临床，9个项目处于II期临床。
小分子CDMO：收入52.82亿元，同比增长40.78%，毛利率41.22%。公司首个制剂商业化项目奥布替尼正式获批，推动CDMO板块增长。
美国区实验室服务：收入15.17亿元，同比下降2.96%，但医疗器械检测服务增长6%。预计2021年有2~3个项目进入BLA阶段。
临床及其他CRO服务：收入11.69亿元，同比增长9.98%。尽管受疫情影响，订单仍增长显著，尤其是临床试验服务（CDS）和现场管理服务（SMO）。

未来展望

公司预计2021-2023年收入分别为215.18亿元、281.50亿元和364.58亿元，同比增长分别为30.13%、30.82%和29.51%。归母净利润分别为38.81亿元、50.51亿元和65.46亿元，同比增长分别为31.09%、30.17%和29.58%。公司“端到端、一体化”平台战略有望持续推动其长期增长。