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老板电器 (002508.SZ) 2021年度业绩快报点评总结

核心内容

老板电器于2022年2月24日发布2021年度业绩快报，显示公司全年营业收入首次突破百亿，达到101.5亿元，同比增长24.8%；但归母净利润为13.3亿元，同比下降19.7%。2021年第四季度，公司营收同比增长22.9%，但归母净利润亏损0.1亿元，主要由于对部分应收票据计提坏账准备，其中恒大集团及其成员企业计提约6.3亿元，占总计提金额的89%。

主要观点

• 传统品类增长稳定：公司传统品类（油烟机、燃气灶、消毒柜）在2021年表现优于行业平均水平，尤其在零售额方面增长显著。线下零售额市场占有率分别达到30.5%和29.3%，线上厨电套餐市占率为30.4%，均居行业第一。
• 财务处理谨慎：公司基于对房地产行业流动性紧张的担忧，对部分客户商票进行全额计提坏账准备，这一举措虽导致净利润下滑，但有助于公司中长期发展，避免未来业绩受此影响。
• 第二增长曲线潜力：公司预计2022年营收增长约15%，并有望在洗碗机、蒸烤一体机等新品类实现大幅增长（预计分别增长100%和50%），显示出多元化发展的潜力。
• 盈利预测与估值调整：由于商票计提影响，2021年净利润预测下调为13.34亿元；但2022-2023年净利润预测上调，分别为22.73亿元和26.80亿元。当前股价对应PE为24倍，预计2022年PE为14倍，2023年为12倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营收：2021年达101.5亿元，同比增长24.8%；预计2022年增长15.31%，2023年增长12.61%。
• 净利润：2021年为13.3亿元，同比下降19.7%；预计2022年为22.73亿元（+70.37%），2023年为26.80亿元（+17.90%）。
• EPS：2021年为1.41元，2022年预计为2.40元，2023年预计为2.82元。
• ROE：2021年为15.0%，2022年预计为21.1%，2023年预计为21.4%。
• PE：2021年为24倍，2022年为14倍，2023年为12倍。
• PB：2021年为3.6倍，2022年为3.0倍，2023年为2.6倍。

成长预测

• 2022年：油烟机销量增长15%；洗碗机、蒸烤一体机销量分别增长100%和50%。
• 2023年：预计营收增长12.61%，净利润增长17.90%。

风险提示

• 新品拓展不及预期
• 海外销售疲软
• 原材料价格上行

市场数据

• 当前价：34.02元
• 总股本：9.49亿股
• 总市值：322.89亿元
• 一年最低/最高：23.75元/49.05元
• 近3月换手率：78.11%

财务指标

• 毛利率：2021年为55.3%，预计2022年为55.2%，2023年为55.3%。
• 销售费用率：2021年为28.00%，预计2022年为27.00%，2023年为26.00%。
• 管理费用率：2021年为3.55%，预计2022年为3.40%，2023年为3.40%。
• 财务费用率：2021年为-1.06%，预计2022年为-0.99%，2023年为-0.96%。
• 研发费用率：2021年为3.90%，预计2022年为3.70%，2023年为3.70%。

每股指标

• 每股经营现金流：2021年为0.98元，预计2022年为1.61元，2023年为2.44元。
• 每股净资产：2021年为9.39元，预计2022年为11.35元，2023年为13.21元。
• 每股销售收入：2021年为10.69元，预计2022年为12.33元，2023年为13.88元。

估值指标

• PE：2021年为24倍，2022年为14倍，2023年为12倍。
• PB：2021年为3.6倍，2022年为3.0倍，2023年为2.6倍。
• EV/EBITDA：2021年为13.6倍，2022年为10.9倍，2023年为8.9倍。
• 股息率：2021年为1.3%，预计2022年为2.9%，2023年为3.4%。

评级与结论

• 行业及公司评级：维持“买入”评级，未来6-12个月的投资收益率预计领先市场基准指数15%以上。
• 结论：公司传统品类表现稳健，财务处理谨慎，第二增长曲线有望快速成型，中长期发展前景乐观。尽管2021年因计提坏账影响净利润，但2022-2023年盈利预测上调，估值合理，具备投资价值。