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公司研究总结：老板电器（002508.SZ）2021年三季报点评

核心内容

老板电器（002508.SZ）在2021年三季报中表现出稳健的业绩增长，同时面临一定的成本压力。公司1-3Q21实现营业收入70.7亿元，同比增长26%；归母净利润13.4亿元，同比增长19.6%。其中，第三季度营业收入27.4亿元，同比增长13.7%；归母净利润5.5亿元，同比增长8.1%。尽管第三季度增速较第二季度有所放缓，但在地产调控加严及二手房市场下滑的背景下，业绩仍符合市场预期。

主要观点

市场表现与业绩分析

• 营收增长：1-3Q21公司营收同比增长26%，保持稳健增长态势。
• 净利润增长：归母净利润同比增长19.6%，显示公司盈利能力持续增强。
• 季度表现：第三季度营收和净利润增速较第二季度有所下降，但整体仍处于行业领先位置。
• 市场份额提升：公司传统品类（油烟机、燃气灶）市场份额稳定提升，新兴品类（嵌入式复合机、洗碗机）市场份额显著增长，显示出第二增长曲线快速成型。

成本与费用控制

• 毛利率下滑：第三季度毛利率为55.7%，同比下降4.3个百分点，主因原材料成本上涨及去年同期高基数。
• 销售费用率下降：第三季度销售费用率同比下降2.5个百分点，公司积极管控费用以缓解成本压力。
• 净利率稳定：尽管毛利率下滑，但净利率保持相对平稳，显示公司有效控制了成本和费用。

财务状况

• 现金流良好：1-3Q21经营性净现金为10.0亿元，同比增长6.5%；第三季度末自有现金达到64亿元，占总资产的50%。
• 资产负债情况：公司资产负债率持续下降，从2019年的35%降至2021年的32%，显示财务结构稳健。
• 流动比率与速动比率：流动比率和速动比率均有所提升，显示公司短期偿债能力增强。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：2021-2023年净利润预测分别为19.6亿元、22.3亿元、24.8亿元，对应PE分别为16倍、14倍、13倍。
• 估值指标：PE和PB持续下降，EV/EBITDA也有所下降，显示公司估值逐步合理化。
• 维持“买入”评级：公司作为厨电龙头，有望受益于行业集中度提升，业务发展逻辑清晰，新兴品类快速突破。

风险提示

• 原材料涨价风险：成本压力可能对毛利率产生持续影响。
• 市场竞争加剧：行业竞争可能影响市场份额。
• 地产销售不及预期：地产调控政策可能影响公司B2B渠道的销售表现。

表格摘要

财务指标

费用率

市场数据

估值方法说明

• 本报告所含分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法及模型有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

评级体系说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件。

基准指数说明

• A股主板基准为沪深300指数；
• 中小盘基准为中小板指；
• 创业板基准为创业板指；
• 新三板基准为新三板指数；
• 港股基准指数为恒生指数。