20250610-国金证券-吉利汽车-00175.HK-低成本路线_强爆款打造_经营持续向上_自主龙头车企再进发_46页_5mb

吉利汽车 (00175.HK) 详细总结

核心内容

吉利汽车作为中国自主汽车行业的龙头，正在经历从困境到复苏的转变，其经营势头持续向上，销量和盈利均表现出强劲的增长潜力。公司通过低成本路线的落地、强爆款打造能力以及内部整合，实现业绩显著改善，未来发展前景被市场看好。

主要观点

• 经营持续向上：2025年4月公司销售乘用车23.41万辆，同比增长52.7%，环比增长0.8%，累计销量达93.8万辆，同比增长49.1%。其中，新能源汽车销量表现尤为突出，同比增长144.2%，累计销量46.5万辆，同比增长137.7%。
• 爆款能力增强：吉利银河系列如E5、星愿、星舰7等成为市场爆款，推动公司销量和盈利增长。同时，燃油车如星越L也表现稳健，销量持续增长。
• 内部整合成效显著：2024年下半年“台州宣言”发布后，公司进行了大规模内部整合，关联交易减少，内部资源浪费降低，盈利能力显著提升。
• 成本控制与技术降本：公司推出GEA架构和EM-i单档混动技术，有效降低单车成本，提升产品竞争力。同时，自研自供的电池、芯片、软件等技术体系进一步增强降本能力。
• 出口市场恢复：尽管俄罗斯市场承压，但公司在其他市场如拉美、亚太等增长强劲，预计未来出口销量将回升。

关键信息

1. 公司现状

• 股权结构清晰：吉利汽车为吉利控股集团的全资子公司，旗下分为吉利燃油车、吉利银河事业群、极氪科技事业群。
• 销量表现强劲：2025年1-4月累计销量93.8万辆，其中新能源汽车销量46.5万辆，同比增长137.7%。
• 盈利拐点已过：2025年Q1扣除非经营性损益后，真实归母净利润34.9亿元，同比增长123.3%，环比下降10.5%。单车净利0.67万元，同比增长102.9%，环比下降10.3%。

2. 业绩向上的原因

• 低成本路线落地：GEA架构和EM-i单档混动技术的应用，有效降低了单车成本，提升了毛利率。
• 强爆款打造能力：吉利银河系列车型如E5、星愿、星舰7等，凭借出色的性价比和设计，成为市场爆款。
• 内部整合加速：通过“台州宣言”进行组织和资源优化，提升管理效率，增强盈利能力。

3. 展望

• 2025年新车势能强劲：公司计划推出10款新车，其中吉利银河有5款，预计销量和利润将显著提升。
• 燃油车表现稳健：尽管新能源汽车冲击，燃油车仍保持增长，受益于消费者对动力和舒适性的偏好。
• 海外市场有望触底反弹：公司在非俄市场表现良好，预计未来出口销量将回升，国际化战略持续推进。

4. 市场竞争与公司地位

• 价格战抗压能力强：吉利银河在价格战中仍能保持销量和市占率增长，说明其产品力和性价比优势。
• 产品覆盖广：公司产品涵盖燃油、纯电、插混等多个领域，满足不同市场需求，提升抗压能力。
• 市场进攻者定位：公司作为市场进攻者，具备较强的成长性和扩张潜力。

5. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年公司总销量分别为297.6万辆、362.7万辆、413.5万辆，归母净利润分别为166.0亿元、196.8亿元、239.7亿元。
• 估值与目标价：基于2025年实际净利润，给予15XPE估值，目标市值2175亿元，对应目标价23.55港币，首次覆盖给予“买入”评级。
• 投资建议：公司具备较强的盈利能力增长潜力，建议持续关注和投资。

风险提示

• 行业竞争加剧：新能源和燃油车市场竞争激烈，可能影响公司销量和利润。
• 产销量不及预期：若新能源汽车销量不及预期，可能影响公司整体业绩。
• 地缘政治影响：俄罗斯市场低迷可能对出口业务产生不利影响。

图表与数据

• 图表1：吉利控股集团与吉利汽车 (0175.HK) 之股权关系和品牌架构
• 图表2：吉利汽车 (0175.HK) 旗下各品牌及核心定位区别
• 图表3：吉利汽车 (0175.HK) 当前联营、合营子公司一览
• 图表4：吉利汽车分部门/分品牌销量概览
• 图表5：吉利汽车月销量
• 图表6：吉利汽车月出口量
• 图表7：吉利汽车电车分品牌月出口量及占总出口量的比例
• 图表8：吉利银河月销量
• 图表9：吉利燃油月销量
• 图表10：比亚迪4月初对两网车型进行大额终端置换补贴
• 图表11：价格战压力下，吉利银河周销量和市占率整体维持稳健
• 图表12：领克月销量
• 图表13：极氪月销量
• 图表14：吉利几何销量不及预期
• 图表15：吉利银河E8采用的大连屏设计风格
• 图表16：2016-2023年吉利汽车销量
• 图表17：2016-2023年吉利汽车净利润与单车净利
• 图表18：吉利vs可比公司：毛利率
• 图表19：吉利vs可比公司：单车净利
• 图表20：23Q1-25Q1吉利汽车毛利率
• 图表21：23Q1-25Q1吉利汽车实际净利润
• 图表22：极氪港股口径净利润
• 图表23：吉利银河月销量与车型结构
• 图表24：吉利电车季度市占率持续提升
• 图表25：公司吉利银河季度净利润与单车盈利拆解
• 图表26：吉利 GEA 平台
• 图表27：吉利银河L7 VS 吉利银河星舰7成本对比
• 图表28：吉利汽车自研自供电池体系
• 图表29：金砖电池性能强悍
• 图表30：FlymeAuto 车机系统
• 图表31：吉利千里浩瀚智能驾驶系统
• 图表32：整车市场的三种爆款打造策略
• 图表33：吉利星越L稳居自主车企燃油车周销量头部
• 图表34：吉利星愿已超越海鸥，成为全市场纯电车销量榜首车型
• 图表35：2017年紧凑型SUV市场竞争格局
• 图表36：国内乘用车市场快速SUV化
• 图表37：吉利星越上市至24年3月的销售表现
• 图表38：吉利星越L内饰
• 图表39：吉利星越L外观
• 图表40：比亚迪宋PLUS DM-i内饰
• 图表41：比亚迪宋PLUS DM-i外观
• 图表42：极氪001用户画像
• 图表43：旅行版/猎装车相比三厢车型通常定价较高
• 图表44：领克900外观
• 图表45：领克900内饰
• 图表46：台州宣言的核心内容
• 图表47：吉利汽车台州宣言后的整合动作一览
• 图表48：吉利汽车2025年预计上市新车一览
• 图表49：吉利银河A7 EM-i
• 图表50：吉利银河M9
• 图表51：极氪007 GT上市后极氪周度销量提升并不明显
• 图表52：极氪9X
• 图表53：市场周度电车渗透率陷入缓慢增长状态
• 图表54：吉利汽车出口销量（批发口径）
• 图表55：吉利汽车2024年海外出口按地区占比
• 图表56：俄罗斯市场吉利汽车销量和占吉利汽车批售的比例
• 图表57：吉利入股宝腾后销量持续上扬
• 图表58：吉利通过宝腾每年出口量
• 图表59：比亚迪在低端市场的产品矩阵
• 图表60：比亚迪2025年周度销量表现
• 图表61：降价无用，燃油车销量在2023-2024年出现崩溃
• 图表62：燃油车市场折扣额度追踪
• 图表63：吉利星愿外观
• 图表64：比亚迪海豚外观
• 图表65：吉利星愿&比亚迪海豚&比亚迪海鸥月销量
• 图表66：吉利星舰7除以比亚迪宋Pro的周度销量对比
• 图表67：比亚迪VS吉利银河，周度销量对比
• 图表68：国内电车市场车企周度市占率对比
• 图表69：对汽车市场用户取向的简单划分
• 图表70：吉利汽车面对的消费人群是更加广泛的
• 图表71：吉利银河当前产品矩阵一览、2025年4月销量及低端车型销量占比
• 图表72：吉利汽车相对于市场主流竞争对手产品数量明显偏少
• 图表73：吉利汽车25-27年分部门销量预测
• 图表74：吉利汽车各部门业务毛利率及单车ASP拆解
• 图表75：吉利汽车盈利测算
• 图表76：吉利汽车分部门净利润一览
• 图表77：可比公司估值比较