食品饮料行业：结构优化凸显品牌价值-20191231-银河证券-36页_1mb

食品饮料行业分析总结

核心内容

中国银河证券发布的报告分析了2019年食品饮料行业的整体表现及细分行业动态，指出行业在经济平稳运行的背景下，消费结构持续深化，板块整体表现稳健，部分子行业展现出显著增长潜力。

主要观点

经济运行与消费结构

• 经济平稳：2019年三季度我国实际GDP同比增长6.2%，较去年四季度下降0.4个百分点，经济运行总体平稳。
• 消费结构深化：2018年消费对GDP增长的贡献率高达76.2%，而2019年三季度降至60.5%。尽管有所下降，但仍维持在历史中等偏上水平。
• 消费信心与PMI：消费者信心指数在2019年维持在历史高点，而制造业采购经理指数在2019年5-10月持续低于50，11月回升至50.2。
• 城市消费分化：三四线城市及以下消费增速高于一线城市，成为新的增长引擎。

行业表现与市值分布

• 整体表现：2019年食品饮料板块涨幅达72.60%，跑赢上证综指50.70个百分点。
• 市值分布：
  • 饮料制造板块市值占比达73%，其中白酒占比93%，具有绝对优势。
  • 食品加工板块市值占比27%，细分行业较为均衡，调味发酵品占比最大，为37%。
  • 食品饮料板块总市值为38851亿元，占比5.58%，在28个一级行业中排名第五。

业绩与估值分析

• 业绩稳健：2019年三季度食品饮料板块收入和净利润同比增长13.90%和19.65%，在建工程同比增长223.97%，显示供需匹配度良好。
• 盈利能力提升：毛利率和净利率均有所改善，净资产收益率提升至20.46%（年化）。
• 子行业表现：
  • 白酒：毛利率稳定在76.86%，净利率提升1.44个百分点，净资产收益率（年化）达85.49%。
  • 啤酒：毛利率提升至40.77%，净利率提升1.70个百分点，净资产收益率（年化）达38.81%。
  • 乳品：净利率提升2.23个百分点，净资产收益率（年化）达56.62%。
  • 调味品：净利率提升1.66个百分点，净资产收益率（年化）达75.84%。

关键信息

• 消费趋势：消费者信心指数保持高位，但制造业PMI有所回落，显示经济下行压力。
• 消费结构变化：三四线城市消费增速高于一线城市，成为新的增长点。
• 行业增速分化：
  • 食品饮料子行业增长差异显著，即饮茶、包装水、酸奶增长较快，而果汁和食用油销量增速为负。
• 板块波动：2018年食品饮料板块整体下跌21.95%，但2019年表现优异，涨幅达72.60%。
• 估值调整：2018年以来，食品饮料行业经历一轮估值回调，2019年估值与业绩同步增长，实现戴维斯双击。
• 优质公司筛选：
  • 一线龙头：贵州茅台、水井坊、泸州老窖、五粮液等公司表现突出，EPS和PE持续增长。
  • 潜力增长：舍得酒业、山西汾酒、老白干酒等公司成长性良好。
  • 细分成长：克明面业、千禾味业等公司在细分领域表现强劲。
  • 蓝筹稳健：伊利股份等公司保持稳健增长。

结构优化与品牌价值

• 品牌集中度提升：白酒行业品牌集中度越来越高，名酒市场份额不断扩大。
• 结构优化：行业在产能投入和产出之间形成良性循环，推动持续增长。
• 消费升级：消费者更关注食品安全和健康，推动调味品等子行业结构优化。

总结

食品饮料行业在2019年展现出稳健增长和良好估值表现，尤其在白酒、啤酒、调味品和乳制品等子行业中表现突出。消费升级和消费结构变化推动行业增长，三四线城市成为新的增长引擎。整体来看，食品饮料行业具备良好的投资价值，优质公司值得重点关注。