20160510-广发证券-轻工造纸行业2015年报及2016一季报总结：行业整体受制宏观经济，细分领域挖掘优质标的_2mb

报告摘要

轻工造纸行业2015年报及2016一季报总结

核心内容概述

本报告分析了轻工造纸行业四个子行业（家具、印刷、造纸、纸包装）在2015年报和2016年一季度的表现，指出行业整体受宏观经济影响，但细分领域仍存在投资机会。报告重点推荐了定制家具、特种票据印刷、供给侧改革受益的造纸企业以及具有整合能力的纸包装龙头。

主要观点与关键信息

家具行业

行业整体表现：2015年家具行业等权重平均收入增速为17.2%，较2014年增长4.7个百分点。2016年一季度收入同比增长33.9%，受益于房地产市场回暖。
毛利率：2015年等权重平均毛利率为31.3%，较2014年上升1.5个百分点。2016年一季度毛利率为31.2%，与2015年基本持平。
盈利能力：2015年等权重平均营业利润率为9.9%，为近五年最高。净利润率也处于较高水平，但受营业外因素影响有所波动。
经营效率：2015年存货、应付账款、应收账款周转天数均为五年最高，主要因销售高速增长。2016年一季度三项指标仍呈上升趋势。
投资建议：看好定制家具龙头公司，建议关注易尚展示等文化创意展示公司。

印刷行业

行业整体表现：2015年等权重平均收入增速为-0.9%，为近五年最低。2016年一季度收入同比增长10.8%，环比下降3.6%。
毛利率：2015年等权重平均毛利率为36.3%，较2014年上升1.1个百分点，为五年最高。2016年一季度毛利率为34.3%，较2015年有所下滑。
盈利能力：2015年等权重平均营业利润率为19.5%，处于近五年相对高位。净利润率与营业利润率变化趋势一致，但整体仍处于较低水平。
经营效率：2015年存货、应付账款、应收账款周转天数均为五年最高，显示运营效率下降。2016年一季度三项指标有所改善，但应收账款周转天数仍高。
投资建议：看好存在资质门槛的特种印刷细分领域，建议关注鸿博股份。

造纸行业

行业整体表现：2015年等权重平均收入增速为3.3%，较2014年提升1.3个百分点。2016年一季度收入同比增长6.5%，但为淡季，参考性有限。
毛利率：2015年等权重平均毛利率为18.7%，为五年最高，受益于纸浆价格下降。2016年一季度毛利率为18.4%，维持在较高水平。
盈利能力：2015年等权重平均营业利润率为0.8%，较2014年明显改善。净利润率有所增长，但整体仍处于低位。
经营效率：2015年存货、应付账款周转天数稳定，但应收账款周转天数小幅增加。2016年一季度三项指标均有所上升。
投资建议：关注供给侧改革带来的市占率提升和纸种价格抬升，建议关注太阳纸业、晨鸣纸业。

纸包装行业

行业整体表现：2015年等权重平均收入增速为10.6%，为五年最低。2016年一季度收入同比增长17.9%，但数据存在不完整。
毛利率：2015年等权重平均毛利率为22.5%，为五年最低。2016年一季度毛利率为21.0%，继续下行但环比改善。
盈利能力：2015年等权重平均营业利润率为7.1%，为五年最低。2016年一季度营业利润率为6.2%，受毛利率影响。
经营效率：2015年存货、应付账款周转天数小幅下降，显示运营效率提升。2016年一季度存货周转天数上升，其他指标保持平稳。
投资建议：看好龙头企业整合能力，建议关注合兴包装。

风险提示

宏观经济影响：经济环境可能影响家具消费需求。
行业竞争激烈：印刷和包装行业竞争依然存在。
原材料价格波动：纸张价格下跌或纸浆价格上涨可能超出预期。

附：主要公司经营指标概览

公司简称	收入年同比	收入Q1环比	毛利率	销售费用率	管理费用率	财务费用率	净利润率
永安林业	93.8%	-62.3%	23.9%	4.3%	8.4%	6.2%	5.3%
大亚科技	-9.0%	-40.8%	29.0%	12.7%	8.5%	1.8%	5.1%
威华股份	-16.1%	-37.3%	5.8%	4.9%	9.3%	3.1%	-13.8%
升达林业	-12.2%	-5.1%	24.4%	9.1%	5.6%	3.3%	2.9%
浙江永强	7.3%	26.0%	22.9%	9.1%	8.2%	-0.9%	14.2%
索菲亚	35.4%	-42.8%	37.8%	9.6%	8.6%	-0.4%	14.1%
德尔未来	24.2%	-31.7%	32.8%	10.3%	5.1%	-0.2%	16.2%
易尚展示	23.7%	-24.1%	31.8%	6.1%	12.0%	5.3%	6.8%
美克家居	5.3%	-16.5%	61.3%	35.7%	10.0%	1.4%	10.5%
宜华木业	3.7%	-44.8%	32.8%	5.9%	6.1%	4.1%	13.3%
喜临门	30.8%	-41.9%	39.6%	14.5%	8.0%	1.6%	11.3%
永艺股份	18.3%	-0.4%	20.2%	3.9%	8.0%	-1.3%	8.0%
曲美家居	14.8%	-32.2%	37.6%	15.6%	9.5%	0.3%	9.3%
好莱客	20.1%	-43.2%	38.2%	14.3%	5.7%	-0.2%	15.0%
界龙实业	-22.3%	-21.8%	21.4%	4.5%	7.7%	6.2%	1.7%
东港股份	13.1%	-0.4%	39.9%	7.1%	12.9%	-0.1%	18.5%
劲嘉股份	17.1%	-23.8%	45.9%	3.0%	12.9%	0.0%	29.0%
鸿博股份	-23.5%	-6.2%	24.1%	8.7%	17.2%	2.2%	2.6%
东风股份	10.9%	34.4%	50.1%	3.1%	10.8%	0.4%	35.1%
冠豪高新	34.6%	-14.1%	19.4%	6.0%	7.4%	3.3%	2.7%
齐峰新材	-7.2%	-13.1%	22.2%	2.9%	5.8%	1.1%	11.5%
帝龙新材	3.2%	-23.3%	23.9%	3.5%	8.7%	4.9%	-6.2%
民丰特纸	2.8%	-5.6%	14.7%	3.7%	13.3%	4.1%	-11.2%
凯恩股份	-4.3%	-14.7%	27.3%	5.5%	15.2%	1.0%	3.1%
银鸽投资	-6.2%	-30.8%	5.1%	3.6%	4.4%	5.6%	0.7%
岳阳林纸	-12.8%	-36.2%	13.6%	4.4%	10.5%	7.5%	-6.6%
山鹰纸业	26.5%	-2.5%	18.4%	5.2%	4.6%	6.4%	2.1%
华泰股份	1.7%	-8.3%	13.1%	3.8%	4.8%	5.5%	0.5%
景兴纸业	2.3%	-7.3%	13.0%	4.3%	5.5%	5.2%	0.1%
晨鸣纸业	6.0%	-7.4%	27.1%	5.9%	6.8%	8.2%	4.8%
青山纸业	11.4%	-7.8%	14.2%	3.5%	8.7%	4.9%	-6.2%
太阳纸业	3.5%	-0.1%	23.4%	3.9%	4.1%	5.5%	7.0%
安妮股份	-3.1%	-44.1%	26.0%	7.1%	10.8%	1.7%	5.0%
恒丰纸业	-6.8%	-16.3%	26.6%	8.1%	6.6%	2.4%	6.3%
博汇纸业	1.1%	-25.9%	11.9%	5.1%	2.0%	6.1%	0.6%
新通联	-2.3%	-19.0%	21.4%	3.9%	8.7%	0.2%	6.4%
合兴包装	5.0%	2.2%	19.7%	6.6%	5.5%	1.7%	4.3%
美盈森	29.0%	-14.2%	26.6%	6.8%	11.1%	-1.9%	10.7%

投资评级说明

行业投资评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
公司投资评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
- 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。