20160510-广发证券-轻工造纸行业2015年报及2016一季报总结：行业整体受制宏观经济，细分领域挖掘优质标的_25页_2mb

轻工造纸行业2015年报及2016一季报总结

核心内容概述

本报告由广发证券发展研究中心分析师申烨撰写，分析了轻工造纸行业四个子行业（家具、印刷、造纸、纸包装）在2015年年报及2016年一季度的经营情况，指出整体行业受宏观经济影响，但细分领域存在投资机会。报告强调了各子行业在成长性、盈利能力、周转效率及资本结构方面的表现，并给出了重点推荐公司。

主要观点与关键信息

1. 家具行业

• 成长性：2015年等权重平均收入增速为17.2%，较2014年提升4.7个百分点，2016年一季度收入同比增长33.9%。预计2016年整体成长性较好，受益于房地产市场回暖。
• 盈利能力：2015年等权重平均毛利率为31.3%，创近五年新高；营业利润率为9.9%，为近五年最高。净利润率同样处于较高水平，但受营业外因素影响略有差异。
• 风险提示：经济环境对家具消费需求有影响，需关注宏观经济波动。
• 重点推荐：定制家具龙头公司、易尚展示（文化创意展示）。

2. 印刷行业

• 成长性：2015年等权重平均收入增速为-0.9%，为近五年最低；2016年一季度收入同比增长10.8%，环比下降3.6%。整体增长疲软，但部分公司有所改善。
• 盈利能力：2015年等权重平均毛利率为36.3%，为近五年最高；营业利润率为19.5%，相对较高。但2016年一季度毛利率下降至34.3%。
• 风险提示：行业竞争激烈，可能影响盈利能力。
• 重点推荐：特种票据印刷领域公司，尤其是鸿博股份，其在彩票全产业链布局和无纸化业务发展具有优势。

3. 造纸行业

• 成长性：2015年等权重平均收入增速为3.3%，较2014年提升1.3个百分点；2016年一季度收入同比上升6.5%。行业处于供需弱平衡状态，部分产能淘汰带来回升趋势。
• 盈利能力：2015年等权重平均毛利率为18.7%，为五年来最高；2016年一季度毛利率为18.4%，维持较高水平。ROE和ROIC有所回升，显示行业盈利能力逐步改善。
• 风险提示：纸张价格下跌、纸浆价格上涨可能影响利润。
• 重点推荐：太阳纸业、晨鸣纸业，受益于供给侧改革和市占率提升。

4. 纸包装行业

• 成长性：2015年等权重平均收入增速为10.6%，为近五年最低；2016年一季度收入同比增长17.9%。行业竞争依然存在，但龙头企业具备整合能力。
• 盈利能力：2015年等权重平均毛利率为22.5%，为五年来最低；2016年一季度毛利率为21.0%，继续下行。营业利润率和净利润率同样处于较低水平。
• 风险提示：行业竞争激烈，需关注成本控制和运营效率。
• 重点推荐：合兴包装，作为国内瓦楞纸箱包装龙头，具备智能包装集成服务平台和全产业链布局的潜力。

行业整体趋势

• 宏观经济影响：轻工造纸行业整体受宏观经济环境影响较大，尤其在家具、印刷、纸包装等子行业表现明显。
• 细分领域机会：定制家具、特种票据印刷、供给侧改革受益企业、龙头整合能力强的纸包装公司是当前值得关注的细分领域。
• 数据支撑：报告提供了详细的图表和表格，分析了各公司的经营指标，如收入增速、毛利率、费用率、ROE、ROIC等，帮助投资者更全面地评估企业表现。

风险提示

1. 宏观经济波动：家具行业受经济环境影响较大，可能抑制消费需求。
2. 行业竞争加剧：印刷和包装行业竞争激烈，可能影响盈利能力。
3. 原材料价格波动：纸张价格下跌或纸浆价格上涨可能对利润造成压力。

投资建议

• 家具行业：关注定制家具龙头，如索菲亚、曲美家居等。
• 印刷行业：关注鸿博股份，其在彩票无纸化业务和产业链布局方面有优势。
• 造纸行业：关注太阳纸业和晨鸣纸业，受益于供给侧改革和环保标准提升。
• 纸包装行业：关注合兴包装，具备较强的整合能力和未来业务拓展空间。

行业研究小组成员

• 申烨：首席分析师，南京大学金融学硕士，2012年加入广发证券发展研究中心，2014年获得新财富最佳分析师轻工造纸行业第三名（团队）。
• 赵中平：研究助理，对外经贸大学金融学学士，香港中文大学金融学硕士，2016年加入广发证券。
• 任尚伟：研究助理，北京大学经济学硕士，香港大学金融学硕士，2015年加入广发证券。

投资评级说明

• 行业投资评级：

  • 买入：预期未来12个月内股价强于大盘10%以上。
  • 持有：预期未来12个月内股价变动在-10%至+10%之间。
  • 卖出：预期未来12个月内股价弱于大盘10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来12个月内股价强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期未来12个月内股价强于大盘5%至15%。
  • 持有：预期未来12个月内股价变动在-5%至+5%之间。
  • 卖出：预期未来12个月内股价弱于大盘5%以上。

联系方式

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