20160510-广发证券-轻工造纸行业2015年报及2016一季报总结_行业整体受制宏观经济_细分领域挖掘优质标的_24页_1mb

报告摘要

轻工造纸行业2015年报及2016一季报总结

核心内容概述

本报告对轻工造纸行业四大子行业（家具、印刷、造纸、纸包装）的主流公司2015年年报和2016年一季度的经营状况进行了分析，指出行业整体受宏观经济影响，但各细分领域存在不同的发展机会。建议投资者关注具备竞争优势和成长潜力的细分领域及龙头公司。

主要观点

家具行业：整体增速稳定，定制家具和文化创意展示是重点发展方向，建议关注龙头公司及易尚展示。
印刷行业：受宏观经济影响较大，但特种票据印刷因其资质门槛和高毛利率具有发展潜力，推荐关注鸿博股份。
造纸行业：处于供需弱平衡状态，供给侧改革有望提升优质企业的市占率和纸种价格，推荐关注太阳纸业和晨鸣纸业。
纸包装行业：竞争依然激烈，但龙头企业在整合能力和生态圈建设方面有明显优势，建议重点关注合兴包装。

关键信息

一、家具行业

成长性：2015年等权重平均收入增速为17.2%，2016年一季度同比增长33.9%，受益于房地产市场回暖。
盈利能力：2015年等权重平均毛利率为31.3%，为近五年最高；营业利润率和净利润率也处于较高水平。
周转及资本结构：存货、应付账款和应收账款周转天数上升，资产负债率稳中有降。

二、印刷行业

成长性：2015年等权重平均收入增速为-0.9%，为近五年最低；2016年一季度收入同比增长10.8%，环比下降3.6%。
盈利能力：2015年等权重平均毛利率为36.3%，为近五年最高；但三项费用率略有上升，营业利润率和净利润率保持平稳。
周转及资本结构：存货、应付账款和应收账款周转天数上升，经营活动现金流趋紧，资产负债率保持在较低水平。

三、造纸行业

成长性：2015年等权重平均收入增速为3.3%，较2014年提升1.3个百分点；2016年一季度收入同比增长6.5%，但参考性有限。
盈利能力：2015年等权重平均毛利率为18.7%，为五年来最高；营业利润率和净利润率有所改善。
周转及资本结构：存货和应付账款周转天数保持稳定，应收账款周转天数小幅增加，资产负债率降至近五年最低。

四、纸包装行业

成长性：2015年等权重平均收入增速为10.6%，为近五年最低；2016年一季度收入同比增长17.9%。
盈利能力：2015年等权重平均毛利率为22.5%，为五年来最低；三项费用率总体上升，营业利润率和净利润率下降。
周转及资本结构：存货、应付账款和应收账款周转天数小幅下降，资产负债率处于低位。

风险提示

宏观经济环境对家具消费需求有较大影响。
印刷和包装行业竞争激烈，可能影响盈利能力。
纸张价格下跌、纸浆价格上涨超预期可能对行业造成压力。

公司简称	研究报告	发布日期
易尚展示	年报点评：主营业务增长稳定，科技创造成长空间	2016-03-21
鸿博股份	年报点评：布局彩票全产业链，静待春风王者归来	2016-03-30
太阳纸业	年报点评：收入迎拐点业绩高增长，受益供给侧改革	2016-04-25
太阳纸业	深度报告：业绩与估值兼备，受益供给侧改革与提价	2016-04-05
合兴包装	一季报点评：业绩改善符合预期，全力构建包装生态圈	2016-04-23

图表索引

家具行业：图1-图16
印刷行业：图17-图32
造纸行业：图33-图48
纸包装行业：图49-图64

附：38家轻工造纸行业主流公司经营指标

公司简称	收入年同比	收入Q1环比	毛利率	销售费用率	管理费用率	财务费用率	净利润率
永安林业	93.8%	-62.3%	23.9%	4.3%	8.4%	6.2%	5.3%
大亚科技	-9.0%	-40.8%	29.0%	12.7%	8.5%	1.8%	5.1%
威华股份	-16.1%	-37.3%	5.8%	4.9%	9.3%	3.1%	-13.8%
升达林业	-12.2%	-5.1%	24.4%	9.1%	5.6%	6.9%	2.9%
浙江永强	7.3%	26.0%	22.9%	9.1%	8.2%	-0.9%	14.2%
索菲亚	35.4%	-42.8%	37.8%	9.6%	8.6%	-0.4%	14.1%
德尔未来	24.2%	-31.7%	32.8%	10.3%	5.1%	-0.2%	16.2%
易尚展示	23.7%	-24.1%	31.8%	6.1%	12.0%	5.3%	6.8%
美克家居	5.3%	-16.5%	61.3%	35.7%	10.0%	1.4%	10.5%
宜华木业	3.7%	-44.8%	32.8%	5.9%	6.1%	4.1%	13.3%
喜临门	30.8%	-41.9%	39.6%	14.5%	8.0%	1.6%	11.3%
永艺股份	18.3%	-0.4%	20.2%	3.9%	8.0%	-1.3%	8.0%
曲美家居	14.8%	-32.2%	37.6%	15.6%	9.5%	0.3%	9.3%
好莱客	20.1%	-43.2%	38.2%	14.3%	5.7%	-0.2%	15.0%
界龙实业	-22.3%	-21.8%	21.4%	4.5%	7.7%	3.2%	1.7%
东港股份	13.1%	-0.4%	39.9%	7.1%	12.9%	-0.1%	18.5%
劲嘉股份	17.1%	-23.8%	45.9%	3.0%	12.9%	0.0%	29.0%
鸿博股份	-23.5%	-6.2%	24.1%	8.7%	17.2%	2.2%	2.6%
东风股份	10.9%	34.4%	50.1%	3.1%	10.8%	0.4%	35.1%
冠豪高新	34.6%	-14.1%	19.4%	6.0%	7.4%	3.3%	2.7%
齐峰新材	-7.2%	-13.1%	22.2%	2.9%	5.8%	6.4%	11.5%
帝龙新材	3.2%	-23.3%	23.9%	4.4%	8.7%	5.5%	-6.2%
民丰特纸	2.8%	-5.6%	14.7%	3.7%	13.3%	4.9%	-11.2%
凯恩股份	-4.3%	-14.7%	27.3%	5.5%	15.2%	1.7%	3.1%
银鸽投资	-6.2%	-30.8%	5.1%	3.6%	4.4%	5.6%	0.7%
岳阳林纸	-12.8%	-36.2%	13.6%	4.4%	10.5%	7.5%	-6.6%
山鹰纸业	26.5%	-2.5%	18.4%	5.2%	4.6%	6.4%	2.1%
华泰股份	1.7%	-8.3%	13.1%	3.8%	4.8%	5.5%	0.5%
景兴纸业	2.3%	-7.3%	13.0%	4.3%	5.5%	5.2%	0.1%
晨鸣纸业	6.0%	-7.4%	27.1%	5.9%	6.8%	8.2%	4.8%
青山纸业	11.4%	-7.8%	14.2%	3.5%	8.7%	4.9%	-6.2%
太阳纸业	3.5%	-0.1%	23.4%	3.9%	4.1%	5.5%	7.0%
安妮股份	-3.1%	-44.1%	26.0%	7.1%	10.8%	1.7%	5.0%
恒丰纸业	-6.8%	-16.3%	26.6%	8.1%	6.6%	2.4%	6.3%
博汇纸业	1.1%	-25.9%	11.9%	5.1%	2.0%	6.1%	0.6%
新通联	-2.3%	-19.0%	21.4%	3.9%	8.7%	0.2%	6.4%
合兴包装	5.0%	2.2%	19.7%	6.6%	5.5%	1.7%	4.3%
美盈森	29.0%	-14.2%	26.6%	6.8%	11.1%	-1.9%	10.7%

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投资评级说明

行业投资评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
公司投资评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
- 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。