20181018-华泰证券-中国国旅-601888.SH-无惧短期扰动_看好长期成长_6页_1mb
报告摘要
中国国旅（601888）投资分析总结
核心内容
中国国旅（601888）近期股价出现回调，但研究机构仍坚定看好其长期成长潜力。公司作为免税行业龙头，拥有强大的牌照优势和市场整合能力，预计在政策利好和业务扩张的推动下，业绩将持续增长。当前投资评级为“买入”，合理价格区间为68.76~72.58元，目标价下调至该区间。
主要观点
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短期因素影响股价
- 公司三季度业绩增速可能因人民币贬值和香港机场费用上升而放缓。
- 但长期来看，公司仍具备持续增长潜力，政策利好和市场扩张逻辑未改变。
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海南自贸区与免税政策独立
- 海南自贸区方案未涉及免税政策，但财政部已发布支持海南全面深化改革开放的财税政策，显示免税政策有望进一步放宽。
- 该政策延续了《海南省旅游总体规划（2017-2030）》和国务院支持海南深化改革开放文件的精神，利好政策落地可能性较大。
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市内免税店盈利潜力大
- 市内免税店的盈利能力高于机场店，预计未来净利润率可达15%-20%。
- 公司已签约澳门市内免税店并设立上海市内店公司，表明其积极布局市内免税市场。
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EPS预测与估值
- 预计公司2018-2020年EPS分别为1.91元、2.52元、2.91元。
- 参考公司上市以来的PETTM均值为36.9倍，给予2018年目标PE为36-38倍，目标价为68.76-72.58元，维持“买入”评级。
关键信息
一、公司基本信息
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 总股本（百万股） | 1,952 |
| 流通A股（百万股） | 1,952 |
| 52周内股价区间（元） | 36.81-74.19 |
| 总市值（百万元） | 101,333 |
| 总资产（百万元） | 24,417 |
| 每股净资产（元） | www.baogaobaoxyz |
二、经营预测指标与估值
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 22,390 | 28,282 | 40,792 | 50,433 | 58,452 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 1,808 | 2,531 | 3,737 | 4,917 | 5,673 |
| EPS（元，最新摊薄） | 0.93 | 1.30 | 1.91 | 2.52 | 2.91 |
| PE（倍） | 56.04 | 40.04 | 27.12 | 20.61 | 17.86 |
| PB（倍） | 8.04 | 7.22 | 6.05 | 4.95 | 4.11 |
三、三季报业绩预测
| 项目 | 2017.1-9 | 2018.1-9 | 增速 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（万元） | 2,074,465 | 3,663,664 | 76.61% |
| 净利润（万元） | 190,797 | 277,741 | 45.6% |
| 单季度利润增速（2018年Q3） | 41.2% |
四、历史PE-TTM均值
- 历史PE-TTM均值为36.9倍（截至2018年10月18日）。
风险提示
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消费需求下滑风险
- 若国内消费需求出现下滑，可能影响公司业绩。
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政策变化风险
- 若免税政策发生重大变化，可能影响公司市场地位和盈利能力。
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业务整合不达预期风险
- 若公司采购渠道整合效果不佳，可能影响毛利率和盈利能力。
评级说明
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行业评级体系
- 增持：行业股票指数超越基准
- 中性：行业股票指数基本与基准持平
- 减持：行业股票指数明显弱于基准
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公司评级体系
- 买入：股价超越基准20%以上
- 增持：股价超越基准5%-20%
- 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
- 减持：股价弱于基准5%-20%
- 卖出：股价弱于基准20%以上
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