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报告摘要

山西证券研究早观点总结（20260408）

核心内容概览

山西证券于2026年4月8日发布了多份行业研究早观点，涵盖煤炭、公用事业、纺织服装及旅游市场等领域，对相关企业年报及行业动态进行了点评与分析。

煤炭行业点评

华电国际（600027.SH）

业绩表现：2025年营业收入1260.13亿元，同比-10.95%；归母净利润60.7亿元，同比+1.39%；扣非后归母净利润56.88亿元，同比+6.4%。
燃料成本下降：平均上网电价510.68元/兆瓦时，同比-2.83%；入炉煤折标煤单价825.35元/吨，同比-15.18%；整体燃料成本约792.05亿元，同比-15.92%。
毛利率提升：售电业务毛利率13.22%，同比增加2.73个百分点。
火电布局：控股装机容量7,792.4288万千瓦，其中燃煤发电占比69.77%，燃气发电、水力发电等清洁能源占比30.23%。
投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.57、0.6、0.61元，对应PE分别为8.0、7.6、7.4倍，维持“增持-B”评级。
风险提示：宏观经济增速不及预期、电力市场风险、燃料煤价格超预期下行、项目发展风险、安全生产风险、环保风险。

兖矿能源（600188.SH）

业绩表现：2025年营业收入1449.33亿元，同比-7.49%；归母净利润83.81亿元，同比-43.61%。
产量增长：全年商品煤产量1.82亿吨，同比增长6.28%；销量1.71亿吨，同比增长3.74%。
煤化工发展：化工品产量977.5万吨，同比增长8.47%；销量857.4万吨，同比增长5.68%。
资本开支：2025年资本开支220.52亿元，2026年预计198.31亿元。
分红计划：全年累计分红派息50.2亿元，末期分红0.32元/股，派息率50.1%。
投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.59、1.80、1.99元，对应PE分别为12.1、10.7、9.6倍，维持“买入-A”评级。
风险提示：宏观经济增速不及预期、煤炭价格超预期下行、安全生产风险、新建项目投产不及预期、海外煤炭价格持续下行。

新集能源（601918.SH）

业绩表现：2025年营业收入122.80亿元，同比-3.51%；归母净利润21.36亿元。
资源储备：矿区总面积约1,092平方公里，资源储量101.6亿吨，占安徽四大煤炭企业总资源量的40%。
产销增长：商品煤产量1975.82万吨，同比增长3.69%；销量1969.29万吨，同比增长4.35%。
电力发展：利辛电厂发电量142.23亿千瓦时，机组利用小时数4284小时；投资建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目。
煤电一体化：公司已投产多个电厂，煤炭消耗量约占公司产量的50%以上，协同效应显著。
投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.97、1.02、1.05元，对应PE分别为7.6、7.3、7.0倍，维持“买入-A”评级。
风险提示：宏观经济增速不及预期、煤炭价格超预期下行、火电利用小时数下降、电价下降、安全生产风险、资产注入进度不及预期。

纺织服装行业点评

安踏体育

业绩表现：2025年营收802.19亿元，同比增长13.3%；归母净利润135.88亿元，同比下降12.9%。
多品牌战略：其他品牌收入同比增长59.2%，达169.96亿元；FILA品牌收入284.69亿元，同比增长6.9%。
渠道发展：电商渠道收入增长15.5%，占比提升至35.8%；安踏品牌门店净增68家，FILA品牌门店净减少20家。
盈利能力：销售毛利率62.0%，同比下滑0.2个百分点；归母净利润率16.9%，同比下滑5.1个百分点，但剔除Amer上市一次性影响后提升0.1个百分点。
投资建议：预计2026-2028年EPS分别为5.23、5.76、6.33元，对应PE分别为12.7、11.6、10.5倍，维持“买入-A”评级。
风险提示：电商渠道增长放缓、行业竞争加剧、零售折扣稳定性不及预期。

潮宏基

业绩表现：2025年营收93.18亿元，同比增长42.96%；归母净利润4.97亿元，同比增长156.66%。
盈利能力提升：剔除商誉减值后，归母净利润同比增长80.4%；自营、加盟、网络销售毛利率分别为34.12%、17.50%、19.68%，同比分别变化-0.57pct、+0.73pct、+2.09pct。
国际化拓展：海外开店累计达11家，主要布局东南亚市场，计划拓展日本、澳洲等新兴市场。
投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.77、0.94、1.11元，对应PE分别为13.5、11.0、9.4倍，维持“增持-A”评级。
风险提示：金价大幅波动、电商渠道费用投放加大、加盟渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。

旅游市场情况

2026年清明小长假旅游市场

出游情况：全国国内出游1.35亿人次，同比增长6.8%；国内出游总花费613.67亿元，同比增长6.6%；人均消费455元。
跨区域流动：预计全社会跨区域人员流动量达8.4亿人次，日均2.8亿人次，同比增长约6%。
民航情况：清明小长假期间民航执行客运航班量8.87万班次，日均1.27万班次，同比2025年增长1.4%，同比2019年增长5.3%。
出入境情况：清明节假期共677.9万人次中外人员出入境，日均226万人次，同比增长9.1%；入境外国人中适用免签政策者达31.9万人次，同比增长30.7%。
离岛免税：海南离岛免税购物金额、人数、件数分别增长14.8%、19.6%、10.1%。
重点景区：
- 黄山旅游：清明节假期接待游客9.6万人次；
- 峨眉山：春假期间接待游客超8.3万人次，同比增长200%；清明节期间接待游客13.73万人次，同比增长73.76%。
重点城市消费情况：
- 北京：接待游客1001.6万人次，同比增长4.4%；旅游花费123.4亿元，同比增长7.4%。
- 上海：接待游客739.76万人次，同比增长5.64%；平均客房出租率64.4%，同比增加6.4%。
- 广东：接待游客1985.1万人次，旅游收入104.3亿元。
- 辽宁：接待游客1408.09万人次，同比增长13.63%；旅游综合收入106.18亿元，同比增长14.56%。
- 湖南：接待游客1935.13万人次，其中外省游客占比16.30%。

风险提示（综合）

宏观经济风险：增速不及预期。
行业风险：电力市场、煤炭价格波动、行业竞争加剧。
运营风险：项目发展不及预期、安全生产、环保问题。
财务风险：现金流波动、商誉减值、金价波动。
市场风险：电商渠道费用投放加大、零售折扣不稳定。

总结

山西证券在2026年4月8日的研究早观点中，重点分析了煤炭、公用事业、纺织服装及旅游市场等领域的表现与前景。其中，华电国际和兖矿能源在燃料成本下降及煤电一体化方面表现突出，安踏体育与潮宏基则受益于多品牌战略和国际化拓展，旅游市场在清明节假期表现出强劲复苏迹象。整体来看，相关企业均展现出稳健的财务表现和增长潜力，但需关注宏观经济、行业竞争及运营风险等潜在挑战。

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