20260323-光大证券-天士力-600535.SH-_天士力_600535.SH_首年融合顺利完成_十五五_规划彰显信心_2025年年报点评_黄素青_2页_274kb

天士力（600535.SH）2025年年报点评总结

核心内容

天士力（600535.SH）于2026年3月22日发布2025年年报，整体业绩表现稳健，符合市场预期。公司实现营业收入82.36亿元，同比小幅下降3.08%；归母净利润11.05亿元，同比增长15.63%；扣非归母净利润7.91亿元，同比下降23.59%。经营性净现金流为14.25亿元，同比下降29.28%。公司2025年度现金分红总额占归母净利润的41.91%，体现了对股东的回报承诺。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 营业收入：2025年实现82.36亿元，同比小幅下滑3.08%，主要受到集采降价及中药注射剂行业性下滑的影响。
• 净利润：归母净利润同比增长15.63%，主要得益于金融资产公允价值上升；扣非归母净利润同比下降23.59%，反映医药工业受集采影响较大。
• 分行业表现：
  • 医药工业收入73.82亿元，同比-2.54%，在核心产品降价及中药注射剂市场承压的背景下仍保持基本稳定。
  • 医药商业收入7.66亿元，同比-14.40%，主要受“门诊统筹”等政策影响。

2. 毛利率与运营效率

• 整体毛利率：同比下降0.29个百分点至66.85%。
• 医药工业毛利率：同比下降0.71个百分点至70.37%，主要与复方丹参滴丸集采降价有关。
• 医药商业毛利率：同比下降2.09个百分点至31.85%。
• 期间费用率：同比下降0.52个百分点至48.18%，其中销售费用率上升0.92个百分点，研发费用率下降1.45个百分点，整体费用控制较为稳定。
• 运营效率：存货周转天数同比缩短16天至207天，显示公司库存管理能力提升。资产负债率同比下降0.93个百分点至18.20%，财务结构持续优化。营业现金比率和应收账款周转率表现稳健。

3. 创新布局与战略规划

• 研发投入：公司持续推动创新药研发，截至目前拥有31项在研创新药，其中4项处于NDA/Pre NDA阶段，17项处于临床II、III期阶段。
• 产品进展：注射用重组人尿激酶原（普佑克）于2025年9月获批治疗急性缺血性脑卒中适应症，公司正推进其用于脑卒中发病24小时以内患者的扩展研究。
• 战略转型：2025年3月，公司实控人变更为中国华润有限公司，正式成为华润三九旗下一员，开启了融合发展新篇章。
• “十五五”规划：公司发布“十五五”战略规划，目标是到2030年末实现工业营收翻番（达到150亿元）和利润翻番，体现了对公司未来发展的信心。

关键信息

• 业绩亮点：归母净利润增长显著，主要由金融资产公允价值上升驱动。
• 挑战因素：集采降价对工业收入和毛利率造成压力，医药商业受政策影响较大。
• 创新方向：聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三大核心领域，推进创新药研发。
• 战略融合：成为华润三九旗下企业，开启融合发展新阶段。
• 未来目标：通过内生增长与外延扩张，力争2030年实现工业营收和利润翻番。

风险提示

• 重组整合风险：与华润三九的融合可能面临整合不及预期的风险。
• 新药研发风险：部分在研创新药存在研发失败的可能。
• 市场推广风险：新产品推广可能受市场接受度影响，导致销售不及预期。

总结

2025年天士力在集采降价和行业环境变化的背景下，仍实现了归母净利润的较快增长，展现了较强的抗压能力和盈利能力。公司通过优化运营效率、控制费用、提升存货周转等手段，保持了整体经营的稳健性。同时，公司坚持创新驱动战略，布局多个核心治疗领域，并通过与华润三九的融合，开启高质量发展新篇章，为未来“十五五”规划目标的实现奠定了基础。