20220424-国盛证券-片仔癀-600436.SH-业绩符合预期_核心业务回归稳健增长_5页_740kb

报告摘要

片仔癀公司于2022年第一季度发布了业绩报告，整体表现符合预期。公司2022Q1实现收入23.48亿元，同比增长17.3%；归母净利润6.89亿元，同比增长21.93%；扣非归母净利润6.76亿元，同比增长20.78%。从季度拆分来看，3月归母净利润约0.9亿元，利润端增速较1-2月有所提升。

核心业务稳健增长：片仔癀系列药品在2022Q1实现收入11.0亿元，同比增长19.7%，毛利率为80.23%，同比略有下滑。公司2021年片仔癀核心药品收入37亿元，同比增长46%，季度增速分别为20.55%、34.16%、45.17%和133.26%。2022Q1增速有所减缓，主要是由于终端价格稳定、线上直销占比下降等因素影响。
国内市场增速回落明显：2022Q1片仔癀国内收入约9.7亿元，同比增长21.35%，海外收入约1.4亿元，同比增长9.11%。国内增速回落较海外更为显著，表明市场趋于饱和，价格趋于稳定。
其他药品快速增长：2022Q1公司肝病以外的其他药品收入为0.78亿元，同比增长47%。其中，心脑血管药品贡献主要增长动力，尤其是安宫牛黄丸，正在成为新的潜力单品。
日化化妆品业务调整：2022Q1日化化妆品业务收入1.9亿元，同比下降13.2%，延续了2021年的下滑趋势。可能与疫情影响及化妆品公司筹划单独上市有关。
食品业务爆发式增长：2022Q1食品业务收入为0.32亿元，同比增长561%。这一业务表现突出，成为公司新的增长点。

盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为29.9亿元、35.9亿元、42.9亿元，对应增速分别为22.8%、20.2%、19.5%。EPS分别为4.95元、5.95元、7.11元，对应PE分别为60x、50x、42x。维持“买入”评级。
财务表现：
- 营业收入：2022E为9412百万元，同比增长17.3%。
- 归母净利润：2022E为2985百万元，同比增长22.8%。
- 毛利率：2022E为51.6%，净利率为31.7%。
- ROE：2022E为23.0%，同比下降。
- 资产负债率：2022E为15.2%，持续下降。
- P/E：2022E为59.9倍，逐步下降。
- P/B：2022E为14.1倍，逐步下降。
风险提示：
- 片仔癀收入增速可能放缓。
- 原材料价格上涨可能影响毛利率。
- 日化产品放量不及预期。
- 疫情可能对海外销售造成持续影响。