深度报告-20220113-安信证券-军品构筑基础_民品汽车漆面保护膜打开成长空间_25页_1mb

通易航天（871642.BJ）深度分析总结

核心内容概述

通易航天是一家专注于军用特种航空制品和聚氨酯、碳纤维等新材料制品研发、生产和销售的民营企业。公司自2008年成立以来，通过多年深耕军用航空领域，形成了稳定的基础业务，并积极拓展民用市场，特别是聚氨酯保护膜业务，以打开新的成长空间。

主要观点

• 军品业务稳定：公司是军用航空供氧面罩的核心供应商之一，2020年该业务营收占比达88.18%，技术壁垒和资质壁垒使得行业格局稳定，公司具备较强的市场竞争力。
• 民品业务增长潜力大：聚氨酯保护膜业务作为公司新拓展领域，具有较高的成长性。公司通过募投项目实现产能扩张，预计2021-2023年聚氨酯保护膜业务将显著增长。
• 汽车漆面保护膜市场前景广阔：作为汽车后装市场热点，汽车漆面保护膜（隐形车衣）在个性化汽车颜色趋势下需求增长，国内渗透率较低，市场空间较大，预计未来有望进一步拓展。
• 技术研发和人才储备：公司拥有较高的研发投入，核心技术团队稳定，参与多项国家军用标准制定，具备较强的技术优势和研发能力。
• 股权结构集中：公司股权较为集中，实际控制人张欣戎通过深圳易行健间接持股43.43%，公司通过员工持股计划增强核心团队稳定性。

关键信息

营收与利润预测

产能与成长空间

• 公司聚氨酯保护膜募投项目包含2条15万米/月产线，预计完全建成后产能达40万米/月，为当前产能的多倍。
• 汽车漆面保护膜市场空间测算（仅考虑新车）：渗透率10%-20%时，市场空间可达18.75-37.50亿元，若考虑完整汽车漆面保护膜及改色膜，市场空间更大。

财务表现

• 毛利率：2020年综合毛利率为77.83%，其中军用航空供氧面罩毛利率显著高于其他业务。
• 期间费用：公司期间费用率呈上升趋势，主要受研发投入和人员薪酬调整影响。
• 市盈率与市净率：2021年市盈率29.0倍，市净率5.0倍，2023年预计市盈率18.4倍，市净率3.3倍。

投资建议

• 投资评级：首次覆盖给予买入-A评级。
• 目标价：6个月目标价22.5元。
• 风险提示：包括项目产能释放不及预期、军品订单节奏、原材料价格波动等。

行业分析

军用航空供氧面罩

• 行业现状：我国军机数量与美国存在较大差距，国家支持下军机数量预计持续增长，带动航空装备需求。
• 竞争格局：当前国内主要供应商为通易航天和航宇救生装备两家，军工资质壁垒高，行业格局稳定。

聚氨酯保护膜

• 行业概况：TPU保护膜具有高强度、高韧性、耐磨、耐老化等特性，广泛应用于国防、医疗、汽车等领域。
• 市场空间：汽车漆面保护膜市场空间大，国内渗透率低，未来增长潜力显著。
• 行业格局：跨国公司如伊士曼、3M、XPEL等仍具较高竞争力，但国内企业如浙江凯阳、南通纳科达等正在快速追赶，具备性价比优势。

核心竞争力

• 技术优势：公司拥有2项发明专利和37项实用新型专利，核心技术积累深厚，参与多项国家标准制定。
• 人才优势：核心技术团队稳定，人才培养机制健全，为产品开发和质量保障提供支撑。
• 军工资质：公司已获得军方相关资质，具备较高的行业准入门槛。
• 客户优势：客户涵盖海陆空三军及维修厂、科研院校等，客户资源优质且稳定。

股权结构

• 实际控制人：张欣戎通过深圳易行健间接持股43.43%，合计持股46.79%。
• 员工持股计划：公司通过员工持股计划激励核心团队，提升员工归属感和稳定性。

营运表现

• 营业收入：2019-2021年分别达90.9亿元、94.2亿元、121.9亿元，增速分别为29.4%、38.8%、21.0%。
• 净利润：2019-2021年分别为32.6亿元、36.8亿元、36.9亿元，增速分别为30.3%、29.8%、28.4%。
• 毛利率变化：受军品业务占比变化和民用聚氨酯保护膜业务扩张影响，毛利率呈现波动。

风险提示

1. 项目产能释放不及预期：可能影响公司业绩增长。
2. 军品订单节奏：军品销售受订单影响较大，存在业绩波动风险。
3. 原材料价格波动：公司主要原材料为大宗商品，价格波动可能影响成本。
4. 假设不及预期：市场测算和财务预测基于一定假设，若实际数据不符，可能影响结论。

总结

通易航天凭借军品业务的稳定性和民品业务的高成长性，具备良好的发展潜力。公司在军用航空供氧面罩领域占据重要地位，同时通过聚氨酯保护膜业务拓展民用市场，特别是在汽车漆面保护膜领域具备较大增长空间。公司拥有较强的技术实力和人才储备，以及稳定的客户资源和股权结构，为未来业绩增长提供支撑。然而，公司仍需面对产能释放、军品订单节奏和原材料价格波动等潜在风险。