20210828-光大证券-泸州老窖-000568.SZ-2021年半年报点评_国窖稳步增长_中低端短期留有余力_3页_741kb

公司研究总结：泸州老窖（000568.SZ）2021年半年报点评

核心内容概述

泸州老窖在2021年上半年实现稳步增长，营业收入和归母净利润分别同比增长22.04%和31.23%。其中，中高档酒类（国窖1573、特曲、窖龄）表现尤为突出，成为主要增长动力，而中低端产品因调整影响，导致Q2增速有所放缓。公司整体盈利能力显著提升，现金流稳健，动销表现良好，双品牌战略逐步推进。

主要观点

1. 业绩增长情况

• 2021H1营业收入：93.17亿元，同比增长22.04%
• 2021H1归母净利润：42.26亿元，同比增长31.23%
• Q2单季营收：43.13亿元，同比增长5.67%
• Q2单季归母净利润：20.60亿元，同比增长36.10%

2. 产品结构分析

• 中高档酒类：营收82.18亿元，同比增长23.45%，其中国窖1573增长稳定，预计增速在20%-30%之间，窖龄销售额同比增长78%，已超越2020年全年水平。
• 其他酒类：营收9.77亿元，同比增长7.51%。
• Q1/Q2收入增速：Q1同比增长40.9%，Q2同比增长5.7%，增速下滑主要由于2020年春节提前导致中低端产品收入集中在Q4，以及疫情对Q2销售的影响。

3. 盈利能力提升

• 毛利率：2021H1达到86.01%，同比提升4个百分点。
• 销售费用率：同比下降3.55个百分点，广告宣传费减少24.17%。
• 管理费用率：同比小幅上升0.76个百分点，主要因职工薪酬增加。
• 销售净利率：达到48.37%，同比提升11.67个百分点，净利润增速优于收入增速。

4. 现金流与回款

• Q2销售回款：44.06亿元，同比增长23.35%
• 经营性现金净流量：14.28亿元，同比增长36.65%
• 合同负债：截至6月底为14.08亿元，较一季度末减少2.84亿元

5. 动销表现与品牌战略

• 国窖1573：在部分市场任务完成率已达80%，全年任务达成确定性较高。
• 价格策略：二季度以来转向顺价模式，加强经销商配额制度，有望进入量价正循环。
• 品牌培育：泸州老窖品牌逐步加强，特曲等中低端产品短期调整，未来有望释放增长潜力。

关键信息

盈利预测与估值

财务指标

• 毛利率：2021E预计为84.6%，持续上行。
• 销售费用率：2021E为20.00%，较2020年有所回升。
• 管理费用率：2021E为5.20%，维持稳定。
• 资产负债率：2021E为31%，持续下降。
• ROE(摊薄)：2021E为27.3%，预计持续提升。

风险提示

• 挺价效果不达预期：可能影响国窖价格稳定性。
• 国内疫情加剧：可能对旺季动销造成负面影响。

评级与投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 当前股价：169.38元。
• 未来6-12个月目标收益率：预期领先市场基准指数15%以上。

行业及公司评级说明

基准指数说明

• A股主板基准为沪深300指数
• 中小盘基准为中小板指
• 创业板基准为创业板指
• 新三板基准为新三板指数
• 港股基准指数为恒生指数