> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 百隆东方 (601339.SH) 总结 ## 核心内容 百隆东方在2025年实现了收入小幅下降，但毛利率显著提升，扣非净利润大幅增长，展现出良好的盈利能力和成本控制能力。公司通过主动调整定价策略，有效消化库存，同时受益于前期低价原材料采购，成本大幅下降，从而推动毛利率提升。此外，公司订单增长趋势明显，尤其在2026年一季度销量增长约28%，为未来业绩增长奠定基础。 ## 主要观点 - **2025年业绩表现**：全年营业收入78.61亿元，同比下降1.02%；毛利率提升3.47个百分点至13.67%；扣非净利润同比增长178.99%，达到6.12亿元；归母净利润同比增长59.96%，达到6.56亿元。 - **第四季度表现**：收入同比增长14.4%，毛利率同环比分别提升8.13和4.18个百分点至14.46%；归母净利润1.06亿元，同比扭亏为盈。 - **产品结构优化**：色纺纱收入下降2.47%，但毛利率提升6.62个百分点至17.84%；坏纱收入增长6.19%，毛利率提升1.52个百分点至8.12%。 - **越南基地表现**：越南基地贡献收入62.11亿元，同比增长3.6%；净利润6.42亿元，同比增长27.4%；净利率达10.3%，同比提升1.9个百分点。 - **盈利预测**：基于公司强劲的在手订单和棉价上行周期的盈利弹性，上调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为8.2亿元、8.4亿元和8.1亿元，同比分别增长24.3%、2.7%和-3.6%。 - **投资建议**：维持“优于大市”评级，认为公司未来业绩有望持续改善。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿元） | 79.41 | 78.61 | 89.44 | 94.47 | 99.05 | | 净利润（亿元） | 4.10 | 6.56 | 8.16 | 8.38 | 8.08 | | 每股收益（元） | 0.27 | 0.44 | 0.54 | 0.56 | 0.54 | | EBIT Margin | 5.8% | 9.7% | 9.3% | 9.1% | 8.9% | | ROE | 4.3% | 7.1% | 8.7% | 8.8% | 8.3% | | 市盈率（PE） | 29.4 | 18.4 | 14.8 | 14.4 | 14.9 | | EV/EBITDA | 16.9 | 13.1 | 13.8 | 13.4 | 13.1 | | 市净率（PB） | 1.26 | 1.31 | 1.29 | 1.27 | 1.25 | ### 风险提示 - 棉价大幅波动 - 关税政策风险 - 汇率波动风险 ### 分红政策 - 年末拟每10股派发股息2.5元，全年累计派息4.0元/10股 - 分红比例达91.42% ## 财务预测与估值 ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 现金及现金等价物 | 1929 | 1797 | 1411 | 1608 | 1935 | | 应收款项 | 690 | 753 | 857 | 776 | 814 | | 存货净额 | 4243 | 3989 | 4619 | 4896 | 5142 | | 资产总计 | 14390 | 13392 | 13603 | 13791 | 14172 | ### 利润表（百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 7941 | 7861 | 8944 | 9447 | 9905 | | 营业成本 | 7131 | 6786 | 7646 | 8105 | 8515 | | 营业利润 | 459 | 738 | 918 | 943 | 909 | | 归属于母公司净利润 | 410 | 656 | 816 | 838 | 808 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 1507 | 1925 | 467 | 1069 | 1174 | | 投资活动现金流 | 114 | -411 | -201 | -201 | -201 | | 融资活动现金流 | -2341 | -1645 | -653 | -670 | -646 | | 现金净变动 | -720 | -132 | -387 | 197 | 327 | ## 相关研究报告 - 《百隆东方（601339.SH）-第三季度收入增长2%，产品降价致毛利率承压》 ——2025-11-02 - 《百隆东方（601339.SH）-上半年盈利改善净利润增长68%，中期拟分红58%》 ——2025-08-15 - 《百隆东方（601339.SH）-2024年收入增长15%，扣非净利润同比转盈》——2025-04-17 - 《百隆东方（601339.SH）-第三季度收入增长11%，毛利率进一步修复》——2024-11-03 - 《百隆东方（601339.SH）-上半年收入增长24%，二季度毛利率环比修复》——2024-08-30 ## 估值与行业比较 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价（元） | EPS 2025A | EPS 2026E | EPS 2027E | PE 2025A | PE 2026E | PE 2027E | g 2025~2027 | PEG 2026 | 总市值（亿元） | |----------|----------|----------|--------------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------|-------------|-----------|----------------| | 601339.SH | 百隆东方 | 优于大市 | 8.05 | 0.44 | 0.54 | 0.56 | 18.4 | 14.8 | 14.4 | 13.0% | 1.137 | 73.9 | | 2678.HK | 天虹国际 | 优于大市 | 6.39 | 0.99 | 1.25 | 1.32 | 6.4 | 5.1 | 4.8 | 15.3% | 0.333 | 58.7 | ## 投资建议 - 订单增长有望延续，棉价上行周期盈利弹性可期。 - 公司储备低价棉花库存，成本优势显著，盈利弹性有望释放。 - 维持“优于大市”评级，基于公司强劲的在手订单和棉价上行周期带来的盈利弹性。 ## 其他信息 - 公司在2025年底越南产能约占总产能的78%，达130万锭。 - 公司2025年期间费用率同比下降1.4个百分点至5.65%，其中财务费用率下降0.69个百分点。 - 投资者需关注棉价波动、关税政策及汇率波动等风险。