20260419-国信证券-百隆东方-601339.SH-2025年盈利大幅改善_四季度收入增长提速_7页_886kb

百隆东方 (601339.SH) 总结

核心内容

百隆东方在2025年实现了收入小幅下降，但毛利率显著提升，扣非净利润大幅增长，展现出良好的盈利能力和成本控制能力。公司通过主动调整定价策略，有效消化库存，同时受益于前期低价原材料采购，成本大幅下降，从而推动毛利率提升。此外，公司订单增长趋势明显，尤其在2026年一季度销量增长约28%，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

• 2025年业绩表现：全年营业收入78.61亿元，同比下降1.02%；毛利率提升3.47个百分点至13.67%；扣非净利润同比增长178.99%，达到6.12亿元；归母净利润同比增长59.96%，达到6.56亿元。
• 第四季度表现：收入同比增长14.4%，毛利率同环比分别提升8.13和4.18个百分点至14.46%；归母净利润1.06亿元，同比扭亏为盈。
• 产品结构优化：色纺纱收入下降2.47%，但毛利率提升6.62个百分点至17.84%；坏纱收入增长6.19%，毛利率提升1.52个百分点至8.12%。
• 越南基地表现：越南基地贡献收入62.11亿元，同比增长3.6%；净利润6.42亿元，同比增长27.4%；净利率达10.3%，同比提升1.9个百分点。
• 盈利预测：基于公司强劲的在手订单和棉价上行周期的盈利弹性，上调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为8.2亿元、8.4亿元和8.1亿元，同比分别增长24.3%、2.7%和-3.6%。
• 投资建议：维持“优于大市”评级，认为公司未来业绩有望持续改善。

关键信息

财务数据

风险提示

• 棉价大幅波动
• 关税政策风险
• 汇率波动风险

分红政策

• 年末拟每10股派发股息2.5元，全年累计派息4.0元/10股
• 分红比例达91.42%

财务预测与估值

资产负债表（百万元）

利润表（百万元）

现金流量表（百万元）

相关研究报告

• 《百隆东方（601339.SH）-第三季度收入增长2%，产品降价致毛利率承压》 ——2025-11-02
• 《百隆东方（601339.SH）-上半年盈利改善净利润增长68%，中期拟分红58%》 ——2025-08-15
• 《百隆东方（601339.SH）-2024年收入增长15%，扣非净利润同比转盈》——2025-04-17
• 《百隆东方（601339.SH）-第三季度收入增长11%，毛利率进一步修复》——2024-11-03
• 《百隆东方（601339.SH）-上半年收入增长24%，二季度毛利率环比修复》——2024-08-30

估值与行业比较

投资建议

• 订单增长有望延续，棉价上行周期盈利弹性可期。
• 公司储备低价棉花库存，成本优势显著，盈利弹性有望释放。
• 维持“优于大市”评级，基于公司强劲的在手订单和棉价上行周期带来的盈利弹性。

其他信息

• 公司在2025年底越南产能约占总产能的78%，达130万锭。
• 公司2025年期间费用率同比下降1.4个百分点至5.65%，其中财务费用率下降0.69个百分点。
• 投资者需关注棉价波动、关税政策及汇率波动等风险。