环保行业2021年投资策略：寻找增长确定性，拥抱行业新机遇-20201213-广发证券-38页_2mb

环保行业2021年投资策略总结

核心内容

环保行业在2020年已显现业绩拐点趋势，融资环境改善带动经营质量提升。2020年单三季度业绩同比增长29.73%，经营现金流持续改善，运营资产占比提升，板块经营质量预期改善。进入2021年，“十四五”规划及2035远景目标建议、国常会、习主席在长江经济带发展座谈会发言等均强调环保的重要性，板块业绩确定性增强，当前估值处于历史底部（PE-TTM为19.5倍），迎来重要配置窗口期。

主要观点

• 业绩与现金流改善：环保板块在2020年单三季度业绩同比增长30%，经营性现金流净额同比提升19.21%，净现比由1.01提升至1.62，融资改善和政策支持推动板块业绩反转。
• 融资结构优化：环保板块长期借款占比从2017年末的19%提升至2020年三季度末的30%，减轻短期还款压力；可转债发行数量和规模显著增长，截至2020年12月3日，环保板块可转债发行数量占比达20.90%，为行业提供直接融资新路径。
• 政策驱动新机遇：2021年作为“十四五”开局之年，碳中和、公募REITs、绿色大基金等将成为政策关键词，推动行业持续发展。
• 大固废时代来临：随着爱国卫生运动和垃圾分类的推进，固废行业多个产业链节点需求释放，关注龙头市占率提升、“焚烧+”逻辑带来的“戴维斯双击”、环卫车电动化等趋势。

关键信息

• 碳中和目标：中国承诺2030年前实现碳排放达峰，2060年前实现碳中和，单位GDP二氧化碳排放比2005年下降65%以上。
• 公募REITs：首批试点项目已通过答辩，预计年内落地，将为环保企业提供新的直接融资方式，提高资产周转率和市场集中度。
• 国家绿色发展基金：设立885亿元，支持环保企业融资，重点投向长江经济带等区域，推动绿色发展。
• 垃圾分类政策：2020年12月出台，明确2025年全国生活垃圾回收利用率需达35%，推动垃圾分类配套设施建设。
• 重点公司：中再资环、旺能环境、盈峰环境、瀚蓝环境、维尔利、龙马环卫等公司具备较强业绩增长确定性和估值提升空间。

重点公司估值与财务分析

政策与市场趋势

• 碳中和政策：中国将制定2030年前碳排放达峰行动方案，推动企业绿色转型。
• 公募REITs：首批试点项目已启动，预计年内落地，有望盘活存量资产，形成良性投资循环。
• 绿色大基金：国家绿色发展基金设立，为环保企业提供多层面的融资支持。
• 垃圾分类推进：2025年目标回收利用率35%，推动垃圾分类配套设施建设，带动产业链发展。

风险提示

• 融资改善政策执行力度不及预期；
• EPC工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位；
• 产能利用率不足。

图表索引

• 图1：环保板块2020年单三季度业绩增速达29.73%，行业业绩向上逻辑确立。
• 图2：环保板块年度经营性现金流净额情况。
• 图3：环保板块净现比上升趋势。
• 图4：近年环保板块净现比大于1的样本股数量占比提升。
• 图5：环保板块历年筹资性现金流净额情况。
• 图6：环保板块长期借款占比提升。
• 图7：环保板块可转债发行数量占比达20.90%，位于SW行业第一名。
• 图8：环保行业可转债发行阶段统计（按数量）。
• 图9：环保行业可转债发行阶段统计（按金额）。
• 图10：平价在100元以上的可转债品种占比上升。
• 图11：低平价品种的选择空间进一步压缩。
• 图12：环保板块运营资产占比逐年提升。
• 图13：环保板块在建工程体量充裕。
• 图14：子板块固废运营资产体量及比重情况。
• 图15：子板块水务运营资产体量及比重情况。
• 图16：环保各细分板块运营资产体量及占比（亿元）。
• 图17：响应《巴黎协定》我国设立碳排放及碳中和目标。
• 图18：环保契合基建REITs试点项目要求，有望盘活存量资产。
• 图19：国家绿色发展基金将支持环保企业融资投资。
• 图20：疫情期间爱国卫生运动规格提高，环境卫生整治力度有望常态化。

相关研究

• 垃圾分类深度研究（四）: 政策再超预期，坚定不移推进垃圾分类。
• 环保行业深度跟踪: 爱国卫生运动开启，关注焚烧加环卫一体化。
• 环保行业深度跟踪: 北方开始全面供暖，固废政策预期已被充分消化。

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• 联系人：姜涛，电话：021-38003624，邮箱：shjiangtao@gf.com.cn