固定收益2023中期策略：政策预期的“十字路口”（经济政策篇）-20230613-浙商证券-28页_1mb

半年度债券市场报告总结

核心内容

本报告为2023年6月13日发布的半年度债券市场分析报告，重点围绕下半年经济增长的政策预期、财政与货币政策的调整方向、以及宏观经济各领域的表现展开。报告指出，政策落地程度是下半年经济增长的关键，同时强调了在弱信用周期下，宽松政策的必要性仍然存在。

主要观点

1. 宏观经济：政策落地程度是关键

• 经济增速目标：5%的经济增速目标相对容易实现，但稳地产和稳消费仍是主要压力。
• 政策主线：下半年两大政策主线是“超大特大城市城中村改造结合PSL放量”和“新能源车下乡”、“百城联动”、“千县万镇”等汽车促进政策。

2. 政策：弱周期下宽松必要性犹存

• 财政政策：主基调为“加力提效，激发微观主体活力”，预计政策性金融工具、专项债结存限额使用概率较高，而特别国债可能性较低。
• 货币政策：在弱信用周期中，重点转向资产端，预计MLF和LPR利率调降是大概率事件，后续政策工具使用优先级为“降存款利率 > 结构性货币政策工具 > 降准置换MLF > 政策利率降息”。

3. 风险提示

• 地产需求修复不及预期
• 超预期信用风险事件
• 居民融资端修复不及预期
• 海外爆发风险事件

关键信息

1.1 关于投资

地产投资

• 需求端问题：购房者信心不足，期房销售占比下降，房企销售回款链条拉长。
• 政策支持：城中村改造和“房票安置”政策可能成为地产销售修复的关键，但需关注政策落地效果。
• 资金来源：房企贷款和地产开发资金来源受限，下半年地产债到期压力仍大。

基建投资

• 政策支持：新能源汽车下乡、城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设、水网建设等政策支撑基建投资。
• 资金来源：政策性金融工具和专项债结存限额使用可能性较高，PSL投放可能形成小幅支撑。
• 项目情况：各省市重大项目投资计划充足，预计“缺项目”不会成为制约。

制造业投资

• 政策退坡：留抵退税支持退坡，企业营收和价格预期回落，影响投资意愿。
• 需求修复：地产、出口、消费链条修复是制造业投资意愿的关键。

1.2 关于消费

• 汽车消费：汽车零售对商品零售增速形成支撑，新能源车下乡政策有望推动消费增长。
• 服务消费：受疫后影响，服务消费存在“报复性”增长，但后续增长动力有限。
• 政策支持：商务部推动“百城联动”和“千县万镇”活动，加强购车优惠和金融支持。

1.3 关于出口

• 结构性亮点：欧美经济触底修复、与俄罗斯等国家贸易合作密切、新能源整车出口增长是主要支撑。
• 出口趋势：预计出口增速将先下后上，但难以形成主要增长动能。

图表与数据支持

• 商品房销售与库存情况：显示销售回落和库存累积趋势。
• 房贷利率与首付比例：显示利率下行趋势，首付比例下调。
• 专项债发行进度：显示专项债发行节奏放缓。
• 制造业PMI与产能利用率：显示制造业投资意愿下降。
• 出口数据与结构：显示出口结构性增长，新能源汽车为主要支撑。

投资评级说明

• 证券投资评级：以6个月内相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

法律声明

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结论

下半年经济增长依赖政策落地，财政与货币政策将继续宽松，但力度有限。地产和消费仍是政策关注重点，基建投资在政策支持下有望维持稳定增长，但制造业投资受需求修复影响，增速或放缓。需关注政策工具的落地效果及潜在风险。