20251112-浦银国际证券-加大投入巩固竞争优势_7页_792kb

Sea公司研究报告总结

Parkland International Research 报告分析了Sea（SE.US）公司在2025年第三季度的业绩和未来发展。该报告由分析师杨子超和赵丹撰写，专注于互联网行业。

财务表现

• 第三季度收入同比增长38%至60亿美元，高于市场预期；调整后EBITDA同比增长68%至8.7亿美元，利润率环比下降1.2个百分点至14.6%，略低于市场预期。

各业务分析

• Shopee（电商）：三季度GMV同比增长28.4%，高于市场预期；公司加大物流投资以提升履约能力，导致利润扩张放缓；公司上调全年GMV增速指引至超过25%，预计通过变现能力提升（如广告收入增长70%）巩固竞争优势，利润率目标维持2%-3%，尽管证券业务DAU同比14.6%提升。
• Monee（金融科技）：三季度金融收入同比增长61%，高于预期；贷款总额增长70%，不良贷款率稳定在1.1%；调整后EBITDA率为26.1%，环比小幅下滑，主要由于利率下降和营销投入；公司计划优化信贷产品覆盖更多场景。
• Garena（游戏）：三季度游戏流水同比增长51%，超过市场预期，得益于IP合作（如Free Fire与鱿鱼游戏联动）；公司维持全年流水增长30%以上预期，并探索更多全球IP合作，Free Fire长线运营预计贡献利润，维持“买入”评级。

未来展望

• 公司预计未来年度利润率保持同比提升趋势，重申长期利润率目标2%-3%；整体市场份额持续扩大，优势包括业务规模、价格竞争力和物流成本。
• 财务预测显示，针对FY23至FY27E，营业收入从13,064百万美元增至29,894百万美元，调整后EBITDA从1,179百万美元增至5,052百万美元，EV/EBITDA目标倍率下降；乐观情景下股价目标226美元，悲观情景下118美元。

风险因素

• 电商竞争加剧可能导致利润扩张不及预期；游戏业务下滑或影响收入；金融科技增长低于预期；市场竞争和季节性因素可能导致季度波动。

整体评级

• 维持“买入”评级和目标价190美元，基于公司各业务线增长、竞争优势和市场潜力。