> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 水羊股份 (300740.SZ) 总结 ## 核心内容 水羊股份是一家专注于高端美妆领域的公司，近期在品牌建设、市场拓展及费用投入方面取得显著进展，展现出长期增长潜力。公司目前处于战略转型阶段，通过加大高端品牌投入，提升品牌价值和市场竞争力，同时通过多渠道布局和全球化战略推动业绩增长。尽管短期利润因费用投入而受到一定影响，但其长期增长动能充足，市场对其未来表现持积极态度。 ## 主要观点 - **高端品牌建设成效显著**：公司通过战略投入，高端品牌势能持续放大，带动整体收入和利润增长。2025年，公司实现收入49.8亿元，同比增长17.5%，归母净利润1.5亿元，同比增长34.9%。 - **自有品牌占比提升**：2025年，自有品牌营收达到21亿元，占总收入的42.1%，同比增长27%。毛利率从63%提升至65.5%，显示出品牌结构优化带来的盈利能力增强。 - **费用投入影响利润表现**：2026Q1因股份支付摊销费用影响净利润，但若剔除该影响，净利润同比正向增长。公司加大销售、研发及市场推广费用，以支持长期发展。 - **国际化与渠道拓展**：公司积极拓展海外市场，完成品牌升级并进行全球市场投放。2025年中国区新增17家高端商场门店，2026Q1新开5家直营门店，预计全年拓展至40-45家。 - **财务表现与估值**：公司2025年经营性净现金流提升114.94%，达到5.7亿元。当前股价对应PE为45.5倍，预计2026-2028年归母净利润分别为2.2/2.9/3.6亿元，PE逐步下降至27.9倍。公司估值合理，长期成长性被看好。 - **盈利预测与投资评级**：基于公司高端化、全球化战略，分析师下调了2026-2027年盈利预测并新增2028年预测，预计未来三年净利润增速分别为47.8%、30.4%、24.9%。当前维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 - **2025年**：收入49.8亿元，归母净利润1.5亿元，毛利率65.5%，净利率3.0%。 - **2026Q1**：收入12亿元，归母净利润3471.1万元，毛利率65%，净利率3.9%。 - **2025年经营性净现金流**：提升114.94%至5.7亿元。 - **2026-2028年盈利预测**： - 2026年：归母净利润2.2亿元（yoy+47.8%） - 2027年：归母净利润2.9亿元（yoy+30.4%） - 2028年：归母净利润3.6亿元（yoy+24.9%） - **PE估值**：2026年对应PE为45.5倍，2028年降至27.9倍。 ### 费用结构 - **销售费用率**：2025年为51.8%，2026Q1为51%，同比增长2.78%至1.4%。 - **研发费用率**：2025年为2.2%，2026Q1为2.3%，同比增长0.28%至0.4%。 - **管理费用率**：2025年为5.7%，2026Q1为6.5%，同比增长-0.47%至+0.69%。 - **财务费用率**：2025年为1.9%，2026Q1为1.1%，同比减少0.26%至-0.53%。 ### 品牌与市场拓展 - **EDB:Rich面霜**：2025年及2026Q1增速分别超90%和近80%。 - **新品氧气防晒**：2026Q1上市36天即销售达5000万元。 - **渠道建设**：2025年新增17家高端商场门店，2026Q1新开5家，预计全年拓展至40-45家。 - **海外拓展**：完成品牌升级，全球多地发布并配套市场投放，海外电商高增。 ### 风险提示 - 行业竞争加剧 - 收购品牌培育不及预期 - 新品研发不及预期 ## 估值与财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 营业收入(%) | -5.7 | 17.5 | 15.0 | 13.3 | 11.7 | | 归母净利润(%)| -62.6| 34.9 | 47.8 | 30.4 | 24.9 | | 毛利率(%) | 63.0 | 65.5 | 66.3 | 66.6 | 67.0 | | 净利率(%) | 2.6 | 3.0 | 3.8 | 4.4 | 4.9 | | ROE(%) | 5.3 | 6.6 | 9.0 | 10.6 | 11.7 | | P/E | 90.7 | 67.2 | 45.5 | 34.9 | 27.9 | | P/B | 5.0 | 4.6 | 4.2 | 3.8 | 3.3 | ## 投资建议 - **评级**：买入（维持） - **理由**：公司高端化、全球化战略持续推进，品牌建设成果显著，毛利率持续改善，长期增长势能充足，尽管短期利润因费用投入有所放缓，但未来业绩增长可期。 ## 估值方法的局限性 本报告所采用的估值方法及模型基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 ## 法律声明 本报告由开源证券股份有限公司发布，仅限其客户参考使用。报告内容基于公开信息，不构成投资建议，使用前需咨询独立投资顾问。公司可能与报告中涉及的公司存在业务关系，不需事先通知客户。报告版权归开源证券所有，未经许可不得复制或分发。