20240411-国盛证券-宏观点评_兼评3月国内物价再走低-本轮铜价上涨的复盘与展望_7页_753kb

报告核心内容总结

一、物价数据表现

3月数据显示：

• CPI：同比0.1%，环比-1.0%，显著低于预期和季节性水平，主要拖累来自食品价格回落及出行需求下降。
• 核心CPI：同比0.6%，环比-0.6%，创历史同期新低，侧面反映服务需求疲软。
• PPI：同比-2.8%，环比-0.1%，连续5个月弱势运行，主要受煤炭、钢铁、水泥等价格下降影响，地基建投资需求不足是核心原因。

市场主体方面，当前物价处于低位，反映需求端仍偏弱，稳物价需靠政策加码，尤其是提振内需的方向。

二、铜价上涨复盘与展望

铜兼具商品和金融双重属性：

• 商品属性：中国经济、欧美PMI等全球铜消费强项是长期动力，短期扰动如铜矿供给（如秘鲁罢工）、冶炼费TC/RC降幅等影响价格波动。
• 金融属性：铜价与美国通胀预期、美元指数高度关联（美元强则铜价弱，美国通胀预期升温则铜价涨）。

本轮上涨阶段：

1. 2023年10-12月：供给扰动（铜矿合同纠纷）与美元回落共同推动价格上涨。
2. 2024年2月以来：美国经济表现强于预期、中国制造业投资回升、南美铜矿持续关停等多重因素叠加，铜价持续大升，与螺纹钢价格明显背离。

后续展望：
年内铜价整体偏强，支撑因素包括中国经济修复、新兴产业耗铜量高、南美铜矿供应扰动未减。但需警惕内外经济超预期下行风险。

三、政策建议

• 需求端：加大房地产放松、消费补贴，推动“三大工程”（基建、新基建等）以提振实物需求。
• 货币政策：降准降息节奏可能加快，尤其关注未来1-2月PPI数据对政策转向的信号。

四、关键风险

• 政策力度不及预期
• 美国经济二次通胀超预期
• 全球铜矿供应修复速度

报告结束