> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 春节错期带动1月CPI涨幅回落，PPI降幅继续收窄 2026年1月物价数据点评 研究发展部执行总监冯琳 事件：根据国家统计局公布的数据，2026年1月，CPI同比上涨 $0.2\%$ ，上月为上涨 $0.8\%$ ，2025年CPI累计同比为 $0.0\%$ ；1月PPI同比下降 $1.4\%$ ，上月为下降 $1.9\%$ ，2025年累计同比下降 $2.6\%$ 。 基本观点：1月物价数据走势和去年12月相比出现了明显变化，由去年12月的CPI同比涨幅扩大、PPI降幅收窄，转变为CPI同比涨幅显著回落、PPI降幅继续收窄。但总体上看，物价温和回升的势头并没有发生根本变化。2025年春节落在1月，导致上年同期CPI基数大幅抬高，是2026年1月CPI同比涨幅显著回落的主要原因。此外，1月蔬菜供应增加，价格转向回落，带动食品价格同比由涨转跌，也对整体CPI走势有一定影响。1月国际金价加快上涨，年内第一批国补资金下达，对家电、汽车等耐用消费品价格的支撑作用增强，这是当月CPI环比保持上升势头的主要原因。1月PPI环比加速上涨，主因反内卷及需求增加带动部分行业供需改善，以及国际有色金属价格上涨提振国内相关行业PPI涨势加快；在新涨价动能增强以及上年同期基数下沉拉动下，1月PPI同比跌幅进一步收窄。 具体来看： 一、2025年春节落在1月，导致上年同期CPI基数大幅抬高，是2026年1月CPI同比涨幅显著回落的主要原因。此外，1月蔬菜供应增加，价格转向回落，带动食品价格同比由涨转跌，也对整体CPI走势有一定影响。1月国际金价加快上涨，年内第一批国补资金下达，对家电、汽车等耐用消费品价格的支撑作用增强，这是当月CPI环比保持上升势头的主要原因。 1月CPI同比从上月的 $0.8\%$ 显著回落至 $0.2\%$ ，主要原因是2025年春节落在1月，食品和旅游出行等服务价格快速上涨，这导致上年同期CPI基数大幅抬高，会直接压低今年1月CPI同比涨幅。我们测算，上年同期基数抬高下拉1月CPI同比涨幅0.5个百分点。此外，前期气候因素带动蔬菜价格连续冲高后，1月伴随供应增加，蔬菜价格转向回落，价格同比涨幅显著收窄，带动食品价格同比由正转负，也对整体CPI走势有一定影响。值得一提的是，春节临近带动1月猪肉价格环比上升，同比降幅略有收窄，但当前仍处于“猪周期”价格筑底阶段，猪肉价格对CPI走势还有较大拖累。 非食品价格方面，受国际油价波动影响，1月成品油价格上调，但整体价格水平仍然低于上月，价格同比降幅也有所扩大。不过，1月国际金价加速上冲，国内黄金饰品价格同比涨幅由上月的 $68.5\%$ 扩大至 $77.4\%$ ，再加上今年首批国补资金下达，对家电、汽车等耐用消费品价格的拉动作用增强，是1月CPI环比上涨 $0.2\%$ ，继续保持近期较快上行势头的主要原因。最后，元旦假期带动下，1月居民旅游出行价格上涨，但受上年同期春节期间价格基数大幅抬高影响，旅行社及其他旅游服务价格同比下降 $6.6\%$ ，带动整体服务价格同比涨幅由上月的 $0.6\%$ 回落至 $0.1\%$ 。 1月剔除波动较大的食品、能源价格，更能体现整体物价水平的核心CPI同比为 $0.8\%$ ，涨幅较上月回落0.4个百分点，主要受春节错期导致旅游出行等服务价格同比涨幅走低影响，而国际金价快速上涨，促消费政策推动耐用消费品价格走高，是近期核心CPI涨幅较高的主要支撑。 往后看，2月春节错期效应反转，CPI同比会大幅升至 $1.0\%$ 附近。由于春节错期导致年初CPI同比涨幅剧烈波动，可以将1月和2月物价整体观察。我们预计，1-2月CPI合计同比将在 $0.6\%$ 左右。首先，这意味着年初物价水平在延续2025年下半年以来的回暖势头，背后主要是促消费和反内卷力度加大，以及国际金价快速上冲。其次，当前物价涨幅仍然明显偏低。背后的根本原因在于，楼市调整已逾4年，居民财富持续“缩水”，消费信心不足。另外，当前外部环境波动加剧，国际原油价格同比显著下跌，也在向国内CPI传导。 站在当前时点看，物价水平偏低格局会在2026年延续，预计全年CPI累计同比会在 $0.5\%$ 左右，连续第四年处于低通胀状态。这为后期稳增长政策择机发力、特别是央行适时降息提供了充分空间，也就是说，2026年仍无需过早过度担心需求刺激政策引发高通胀问题。 二、1月PPI环比加速上涨，主因反内卷及需求增加带动部分行业供需改善，以及国际有色金属价格上涨提振国内相关行业PPI涨势加快；在新涨价动能增强以及上年同期基数下沉拉动下，1月PPI同比跌幅进一步收窄。 1月PPI环比上涨 $0.4\%$ ，涨幅较上月扩大0.2个百分点，已为连续第四个月环比上涨；在新涨价动能增强以及上年同期基数下沉拉动下，1月PPI同比下跌 $1.4\%$ ，跌幅较上月收窄0.5个百分点，为2024年8月以来同比最小跌幅。 1月PPI环比涨势进一步走强，主要有以下原因：首先，从国内市场供需结构来看，一方面，1月反内卷政策持续推进，带动相关行业供需结构改善及出厂价格修复，当月光伏设备及元器件制造、基础化学 原料制造和钢铁行业PPI环比均止跌回正，分别上涨 $1.9\%$ 、 $0.7\%$ 和 $0.2\%$ ，汽车制造业PPI环比也由上月的下跌 $0.1\%$ 改善至 $0.0\%$ ；另一方面，部分行业需求增加推动价格上涨，其中，伴随春节临近，节前消费需求带动工艺美术及礼仪用品制造、农副食品加工业PPI分别上涨 $4.1\%$ 和 $0.3\%$ ，涨幅较上月分别加快1.9和0.5个百分点，AI算力需求增长带动计算机通信和其他电子设备制造业价格环比上涨 $0.5\%$ ，涨幅较上月加快0.6个百分点。其次，从国际输入性因素看，尽管1月国际油价反弹尚未充分向国内传导，但国际有色金属价格延续强势，带动国内有色金属行业价格加速上涨，对当月PPI环比也起到明显拉升作用。1月有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业PPI环比分别上涨 $5.7\%$ 和 $5.2\%$ ，涨幅较上月加快2.0和2.4个百分点，其中银冶炼、铜冶炼、金冶炼、铝冶炼价格分别上涨 $38.2\%$ 、 $8.4\%$ 、 $4.8\%$ 和 $2.3\%$ ，除金冶炼价格涨幅与上月持平外，银、铜、铝冶炼价格涨幅较上月分别加快24.7、3.8和1.4个百分点。 分大类看，1月生产资料PPI环比上涨 $0.5\%$ ，涨幅较上月加快0.2个百分点，同比下跌 $1.3\%$ ，跌幅较上月大幅收敛0.8个百分点。从分项看，受煤炭、原油开采业PPI跌幅扩大拖累，1月采掘工业PPI环比下跌 $1.7\%$ （前值为上涨 $0.8\%$ ），但原材料工业和加工工业PPI环比涨幅均有所加快，分别上涨 $0.7\%$ 和 $0.5\%$ （前值 $0.6\%$ 和 $0.2\%$ ）。同比方面，1月采掘工业PPI同比跌幅较上月扩大3.4个百分点至 $-8.1\%$ ，但原材料工业和加工工业PPI同比跌幅分别收窄0.6和1.2个百分点至 $-2.0\%$ 和 $-0.4\%$ ，带动整体生产资料PPI同比跌幅延续收窄。 生活资料方面，1月生活资料PPI环比上涨 $0.1\%$ ，涨幅较上月加快0.1个百分点。分项中，食品类PPI环比跌幅持平上月于 $-0.1\%$ ，衣着、日用消费品PPI环比转跌，分别下跌 $0.3\%$ 和 $0.1\%$ （前值为上涨 $0.2\%$ 和 $0.5\%$ ），不过，在春节假期临近以及耐用消费品补贴政策发力提振需求背景下，1月耐用消费品PPI环比改善，上涨 $0.3\%$ （前值 $-0.2\%$ ），带动整体生活资料PPI环比涨势小幅加快。同比方面，1月除耐用消费品PPI同比跌幅较上月收窄1.7个百分点至 $-1.8\%$ 外，其他分项PPI同比跌幅均在新涨价动能减弱及去年同期基数抬升影响下有所走阔，拖累整体生活资料PPI同比跌幅较上月扩大0.4个百分点至 $-1.7\%$ 。 往后看，预计反内卷对基础原材料和工业品价格的带动作用仍将继续发挥，但边际涨价动能可能趋于减弱，这从1月水泥制造、锂电子电池等行业PPI环比延续上涨但涨幅不及上年12月中已有所体现，同时，需求不足也会制约工业品价格上行空间。从国际输入性因素看，1月以来原油价格回升对国内PPI的影响将在2月有更为充分的体现，国内石油开采、精炼石油产品制造PPI环比跌幅将有明显收敛，但近期有色金属价格上涨动能减弱，预计2月国内有色金属行业PPI环比涨幅将有所回落。整体上看，预计2月PPI环比将延续上涨，但涨幅将放缓至 $0.2\%$ 左右，当月PPI同比跌幅将延续收敛，预计将在 $-1.0\%$ 左右。