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宏观点评总结

核心内容

2022年6月CPI同比上涨2.5%，高于预期和前值，主要由能源、服务价格上涨以及猪价降幅收窄驱动。核心CPI时隔7个月首次回升，显示需求边际改善。PPI同比上涨6.1%，略低于前值但高于预期，其回落速度趋缓，体现出结构性特征。本文进一步分析了CPI三季度有望突破3%的预期，并回顾了2000年以来5轮CPI突破3%的情形，以提供政策和市场判断依据。

主要观点

• CPI超预期上行：6月CPI同比2.5%，高于预期2.4%和前值2.1%，主因能源、服务价格上涨，猪价降幅收窄，且基数偏低。
• 非食品价格创新高：非食品价格环比涨幅扩大0.3个百分点至0.4%，创2001年以来同期新高，反映服务消费恢复和油价上涨的影响。
• 核心CPI改善：核心CPI同比涨幅扩大至1.0%，显示需求有所好转，服务消费恢复是主要支撑。
• PPI回落趋缓：PPI同比6.1%，环比由涨转平，显示生产资料价格回落，但生活资料价格仍上涨，上游价格向下游传导仍在持续。
• CPI有望三季度突破3%：预计最快在8月或9月CPI将突破3%，但对货币政策影响有限，主因经济恢复偏弱、需求仍偏弱，驱动因素为供给端（如猪周期、油价）。

关键信息

CPI分析

• 同比数据：6月CPI同比2.5%，高于预期2.4%和前值2.1%。
• 环比数据：CPI环比由降0.2%转为持平，非食品价格创2001年以来同期新高。
• 能源价格影响：国际油价大涨，汽油、柴油价格同比涨幅分别扩大至33.4%、36.3%。
• 服务消费恢复：机票、教育、医疗服务价格同比上涨，显示疫情后服务需求回暖。
• 猪价影响：猪价同比降幅收窄至6.0%，对CPI的拉动约为0.6-0.8个百分点。
• 食品价格回落：蔬菜、鸡蛋、鲜果价格环比下跌，导致食品项降幅扩大，但非食品项涨幅扩大。

PPI分析

• 同比数据：6月PPI同比6.1%，低于前值6.4%，但高于预期6.0%。
• 环比数据：PPI环比由涨0.1%转为持平，主因钢材、水泥等价格回落。
• 生产资料价格：生产资料价格由涨转跌，生活资料价格继续上涨。
• 行业结构变化：
  • 上游采掘、原材料价格环比涨幅扩大。
  • 中下游加工工业、耐用消费品价格降幅扩大。
  • 煤炭、石油产业链PPI环比涨幅扩大。
  • 钢铁、有色、燃气等行业价格回落。

后续展望

• CPI预测：三季度有望突破3%，最快在8月，全年CPI同比中枢或升至2.4%左右，高点可能达3.5%。
• PPI预测：全年PPI同比中枢或调至5.4%，7、8月回落斜率偏缓，9、10月进一步回落，年底略有反弹。
• 油价影响：若未来2-3个月油价维持在110-120美元/桶，年底回落至90美元/桶，对CPI拉动约为0.6个百分点，对PPI拉动约2.3个百分点。
• 猪价影响：若猪价上涨至22-24元/千克，对CPI同比拉动约0.6-0.8个百分点。

历史对比

2000年以来5轮CPI突破3%的情形如下：

风险提示

• 疫情变化可能影响需求和供给。
• 政策力度超预期可能改变通胀走势。
• 国际油价、粮食价格波动可能对CPI产生扰动。

政策背景

• 货币政策取向：根据不同时期的经济情况，央行采取了不同的政策应对，如提高存款准备金率、基准利率等，以控制通胀。
• 政策执行：2003年、2007年、2010年均采取了多次加息和提准措施，而2019年则采取降准和降息措施，以稳定经济。

图表说明

• 图表1：6月CPI超预期上行，核心CPI小幅改善。
• 图表2：6月食品价格环比均有所回落。
• 图表3：6月猪肉价格环比涨幅回落至2.9%。
• 图表4：6月粮食价格环比由涨转平。
• 图表5：PPI同比延续回落。
• 图表6：煤炭、石油产业链PPI环比涨幅扩大。
• 图表7：CPI、PPI以及PPI-CPI剪刀差预测。
• 图表8：猪肉价格上涨对CPI的拉动。
• 图表9：油价上涨对CPI的影响。
• 图表10：油价上涨对PPI的影响。
• 图表11：2000年以来5轮CPI“破3%”对比。

分析师信息

• 分析师：熊园（S0680518050004）
• 研究助理：刘安林（S0680121020004）

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