债券市场2020年5月月报：经济修复尚存隐忧，债市谨慎择时介入-20200531-南京银行-72页_2mb

债券市场2020年5月月报总结

核心内容概述

本报告分析了2020年5月全球及国内债券市场的表现与展望，重点包括海外疫情与经济恢复情况、汇率波动、货币政策与流动性变化、以及利率债与信用债策略。报告指出，虽然经济修复仍在进行，但存在外部需求疲软和失业率上升等隐忧，政策重点转向稳就业与扩大内需，同时货币政策保持宽松，但不搞大水漫灌。

主要观点与关键信息

一、海外市场

• 疫情与经济恢复：

  • 海外新冠新增确诊震荡上升，新兴市场国家疫情严重。
  • 美国疫情缓慢下行，欧洲疫情明显改善，但存在反弹风险。
  • 日本通缩压力加大，疫情对经济冲击持续，央行可能进一步宽松。

• 汇率波动：

  • 美元先升后降，短期高位震荡，对欧元、英镑走强，对日元走弱。
  • 人民币受中美关系紧张影响，短期稳中略贬。

• 流动性与政策：

  • 离岸美元流动性恢复正常，3M-Libor与美债利差回到正常水平。
  • 美联储资产规模继续扩大，但国债购买速度放缓，维持零利率政策。
  • 欧元区经济复苏缓慢，欧元短期支撑不足，仍面临下行风险。

二、国内宏观基本面

• 经济修复：

  • 5月制造业PMI为50.6%，显示需求回升，但生产增速放缓。
  • 非制造业商务活动指数继续回升，建筑业表现强劲。

• 就业与政策：

  • 4月失业率上升至6%，政策重点转向“六保”，尤其是保就业。
  • 政府工作报告未设定全年经济增速目标，强调稳就业和扩大内需。

• 财政与货币政策：

  • 赤字率扩大至3.6%，发行1万亿特别国债，财政政策以稳为主。
  • 货币政策保持灵活适度，降准降息继续推进，流动性维持合理充裕。

三、货币政策与流动性

• 流动性变化：

  • 5月资金面边际走紧，央行重启逆回购，但未调降利率。
  • 专项债集中发行与缴税因素导致资金面紧张，短期流动性压力较大。

• 资金价格：

  • 短期资金价格先下后上，DR001和DR007分别上行至2.11%和2.18%。
  • 长期资金利率总体低位波动，预计6月流动性将回归合理充裕。

四、利率债策略

• 收益率走势：

  • 5月利率债收益率全期限回调，短端上行幅度最大。
  • 10年期国债收益率上行21BP至2.75%，国开债收益率也出现相应调整。

• 期限利差：

  • 国债和国开债期限利差缩小，短中端回调幅度较大。
  • 10年期国债与国开债利差维持在29BP左右。

• 策略建议：

  • 交易盘应保持谨慎，若收益率上行至疫情前水平，可适当介入。
  • 配置盘可逢高介入，短端回调幅度可能较大，建议选择7Y非活跃品种。

五、信用债策略

• 市场情绪：

  • 信用债市场情绪偏弱，收益率曲线陡峭化加剧。
  • 信用事件不多，评级调整中上调主体偏多，下调集中在有风险的主体和民企。

• 策略建议：

  • 保持一定久期仍是可行的操作策略。
  • 3-5Y中高等级品种期限利差接近历史高点，可考虑配置。

总结

总体来看，5月债市在经济逐步修复和政策宽松的背景下出现回调，但基本面和货币政策对收益率的下行空间有限。海外疫情缓解与经济重启对美元形成支撑，但人民币受中美关系影响略贬。国内经济修复尚存隐忧，政策重点转向稳就业与扩大内需，流动性总体合理充裕，货币政策保持宽松。利率债收益率曲线整体上移，短中端回调幅度较大，建议交易盘保持谨慎，配置盘可逢高介入。信用债收益率曲线陡峭化，建议保持一定久期配置。