债券市场2020年8月月报：经济修复向好，债市谨慎介入-20200831-南京银行-78页_5mb

债券市场2020年8月月报总结

核心内容

2020年8月，债券市场整体呈现谨慎态势。海外市场方面，全球疫情进入平台震荡，美国经济持续复苏，通胀回升明显，欧元区疫情反弹影响经济恢复，日本经济仍疲弱。国内经济延续恢复趋势，制造业PMI保持在临界点以上，出口状况明显好转，财政支出增速显著提升。货币政策保持中性，流动性总体适中，利率债和信用债收益率均有所上行，但信用债利差被动压缩，市场情绪偏弱。

主要观点

海外市场

• 全球疫情：7月底以来，海外新冠每日新增确诊进入平台震荡，印度以外的新兴市场国家疫情基本得到控制。
• 美国：疫情有所缓解，经济延续回升，通胀显著回升，美联储宣布实行平均通胀目标制，宽松周期延长，美元中短期支撑偏弱。
• 欧元区：疫情反弹导致服务业恢复放缓，欧元进入小幅震荡，短期支撑偏弱。
• 日本：经济仍疲弱，通胀水平下滑，安倍辞职增加市场不确定性，日元短期波动性加大。
• 汇率：人民币短期走升，美元小幅震荡，美日利差变化影响汇率走势。

宏观基本面

• 经济复苏：8月制造业PMI为51.0%，连续6个月位于临界点以上，经济景气持续恢复。
• 出口回升：7月出口增速达7.2%，主要受防疫产品和日用品需求带动。
• 进口放缓：7月进口同比增速转为负值，受价格回落和库存回升影响。
• 财政情况：7月财政支出增速大幅提高，地方财政支出加速，对后续基建投资形成支撑。

货币政策及流动性

• 货币政策：央行维持中性，利率和LPR未变，结构性存款压降导致银行负债端压力增加。
• 流动性：整体适中，短期资金价格上行，长期资金价格小幅走升，流动性分层显著。
• 9月展望：流动性到期压力大，预计央行会加大流动性投放，维持短期适中状态。

关键信息

利率债策略

• 收益率走势：8月利率债收益率震荡上行，期限利差缩窄。
• 供需矛盾：利率债供给大幅增加，配置力量乏力，做空情绪浓厚。
• 策略建议：
  • 交易盘建议短期保持谨慎。
  • 配置盘可选择3Y、5Y政金债，收益率较平，性价比更高。
  • 9月存在以下扰动因素：
    • 利率债发行量仍较高。
    • 疫苗研发可能带来新的进展。
    • 海外经济持续修复，或带动工业品价格回升。

信用债情况

• 收益率趋势：整体呈震荡上涨，信用利差被动压缩。
• 市场情绪：信用事件不多，下调主要为前期已出现风险的民企。
• 品种选择：
  • 城投板块安全性高，受市场青睐。
  • 避免非标及短债占比较大、杠杆水平偏高的主体。
  • 信用债上行幅度不及利率债，短期品种分位数接近历史低位，利差保护不足。

结构性分析

海外市场

• 美国：经济延续回升，通胀显著上升，美联储宽松政策拉长，美元中短期支撑偏弱。
• 欧元区：疫情反弹导致经济恢复放缓，欧元短期支撑偏弱。
• 日本：经济疲弱，通胀下滑，政策不确定性增加，日元波动性加大。

国内宏观

• 经济表现：制造业和非制造业持续回暖，建筑业保持高位。
• 出口情况：出口增速明显回升，进口增速放缓。
• 财政状况：财政支出增速提高，地方财政支出加速，对基建形成支撑。

流动性及货币政策

• 流动性：短期资金价格上行，长期资金价格小幅走升，流动性分层显著。
• 货币政策：保持中性，结构性政策为主，宽信用诉求降低。

图表数据概览

• PMI指数：制造业和非制造业均保持回暖趋势，建筑业维持高位。
• 汇率走势：美元小幅震荡，欧元和日元波动明显，人民币短期走升。
• 资金价格：短期资金价格上行，长期资金价格稳中略升，流动性分层显著。
• 国债收益率：10Y国债和10Y国开收益率上行，利差扩大。
• 美债走势：2Y美债需求较好，10Y美债需求较弱，美债期限结构走陡。

总结

8月，债券市场在经济修复向好与货币政策中性之间保持谨慎。海外市场震荡，美元支撑偏弱，欧元区经济恢复放缓，日元波动性加大。国内经济持续复苏，出口明显好转，财政支出加速。利率债收益率震荡上行，供需矛盾影响走势，建议配置中短端品种。信用债收益率上涨，利差压缩，应避免高杠杆主体。整体来看，市场需关注疫苗进展、财政刺激方案、疫情变化及中美关系动向，以把握后续走势。