20230306-华泰期货-做市系列报告（二）——做市制度对换月规律的影响_29页_1mb

量化组研究报告总结：做市商制度对期货主力合约换月规律的影响

核心内容概述

本报告由华泰期货研究院量化组撰写，重点分析了做市商制度对期货主力合约换月规律的影响。研究从多个角度出发，探讨了做市商在不同市场环境下的作用及其对换月规律的潜在影响。

主要观点

1. 做市商对换月规律的影响

   • 做市商制度的引入在一定程度上能够改变期货主力合约的换月规律。
   • 做市商通过提供流动性、影响持仓量、制定做市策略等方式，对主力合约的形成和轮换产生影响。

2. 板块因素

   • 黑色建材及金融期货：换月规律未发生明显变化。
   • 有色金属：做市后基本实现了逐月轮换。
   • 贵金属：主要在偶数月轮换。
   • 农产品：主要在奇数月轮换。
   • 能源化工：大部分品种仍保持01-05-09的换月规律。

3. 交易所因素

   • 上能所、上期所：做市前后换月规律变化较大。
   • 大商所、郑商所、中金所：变化较小。

4. 做市商数量

   • 不同品种间做市商相对数量影响不大。
   • 单品种在时序上的做市商数量变动能解释换月规律的变化。

5. 做市合约规定

   • 当月指定做市合约数量越少，该合约成为主力合约的概率越大。

6. 做市商持仓量

   • 做市商持仓量对主力合约的异常换月具有一定的预测效果。

7. 引入做市制度的及时性

   • 引入越及时的品种，越有可能实现逐月轮换。

8. 其他影响因素

   • 交易所采取的合约设计、交易、交割、清算、风控、因品施策等措施也会影响换月规律。

关键信息

• 做市商制度的引入：2017年9月，上期所以镍品种试点做市商制度，成功改变了主力合约的换月规律。
• 做市商数量变化：以玉米期货为例，2022年9月大商所一次性引入11家做市商，促使玉米主力合约转为次年3月合约。
• 做市合约规定的影响：黄金期货因做市合约数量较少，流动性集中，实现逐月轮换；白银期货因做市合约数量较多，流动性分散，换月规律变化较小。
• 持仓量的预测作用：白银02合约在2022年11月做市商持仓量超过12合约，为2022年12月的异常换月埋下伏笔。
• 交易所措施：如鸡蛋期货通过每日车板交割等措施，提升了非主力合约的活跃度，最终实现逐月轮换。

结构分析

板块因素

交易所因素

做市商数量与换月规律

• 做市商数量的增加有助于改善流动性，但对换月规律的影响并不直接。
• 以玉米和白糖为例，引入更多做市商并未显著改变换月规律，直到某一时间点才出现变化。

做市合约规定

• 指定做市合约数量越少，越有可能成为主力合约。
• 黄金期货因指定做市合约数量较少，流动性集中，实现了逐月轮换；白银期货因指定做市合约数量较多，流动性分散，换月规律变化较小。

做市商持仓量

• 做市商持仓量对主力合约的异常换月有预测作用。
• 以白银为例，02合约在2022年11月做市商持仓量超过12合约，预示了2022年12月的异常换月。

引入做市制度的及时性

• 新上市的品种更可能因及时引入做市商而实现逐月轮换。
• 例如，工业硅期货在2022年12月上市，2023年2月即引入做市商，实现了逐月轮换。

其他影响因素

• 交易所通过合约设计、交易、交割、清算、风控等手段提升非主力合约的活跃度。
• 鸡蛋期货通过每日车板交割等措施，实现了逐月轮换，但随后恢复了原来的换月规律。

结论

本报告从多个角度深入分析了做市商制度对期货主力合约换月规律的影响。尽管许多因素无法完全公开获取，但通过市场数据和做市商行为分析，可以得出以下结论：

• 做市商制度在一定程度上可以改变换月规律。
• 不同板块、交易所、做市商数量、做市合约规定、持仓量及引入制度的及时性等因素均对换月规律产生影响。
• 交易所的合约设计和市场措施也是影响换月规律的重要因素。

通过这些分析，投资者可以更好地理解并预测期货主力合约的换月规律，从而优化投资策略。