20210808-天风证券-水泥制造行业研究周报_旺季涨价开启_下半年弹性可期_23页_2mb

报告摘要

水泥制造旺季涨价开启，下半年弹性可期

核心观点

水泥板块表现：上周中信水泥指数上涨8.62%。
需求端改善：下半年水泥行业基本面有望反转，因资金面改善及上半年停工地区可能迎来赶工。
供给端优化：海运费上涨抑制海外熟料进口，置换新规提升置换比例及异地置换限制，推动供给端实质性改善。
估值修复机会：水泥企业估值已达近几年新低，碳中和及碳达峰背景下，供给端高能耗小企业出清加速，大企业市占率提升，估值存在修复空间。
骨料市场潜力：骨料行业集中度低，资源属性凸显，高毛利率为水泥企业带来新增长点，华新、海螺、中建材等企业布局领先。

行业需求展望

全国水泥产量增长预测：2021年预计乐观/中性/悲观情境下，全国水泥产量同比增长6.3%/2.5%/-1.7%。
区域需求变化：
- 华东地区：水泥出货率和磨机开工率显著回升，需求恢复明显。
- 华北地区：出货率和开工率改善，需求表现良好。
- 东北地区：出货率略有下降，但开工率保持稳定。
- 中南地区：出货率和开工率回升，需求恢复。
- 西南地区：出货率和开工率有所波动，但需求逐步恢复。
- 西北地区：需求较弱，库存压力较大。

供给端分析

产能情况：
- 2021年拟点火熟料产能达3968万吨，较2020年基本持平。
- 上半年新增产能1587万吨，广西、云南新增产能较多，供给压力较大。
产能利用率：
- 2020年行业产能利用率已达86%，分区域来看，华东、西南地区产能利用率较高，三北地区相对较低。
- 三北地区产能利用率提升明显，预计未来将进一步改善。
政策影响：
- “十四五”期间，水泥行业总产能最低将净缩减1.6亿吨。
- 《水泥玻璃行业产能置换实施办法》修订后，置换比例提高，异地置换限制加强，有利于行业供给结构优化。

行业效益分析

行业集中度提升：随着供给端优化，水泥行业集中度进一步提高，有利于价格协同。
盈利改善：水煤价差上涨，水泥企业盈利环比好转，价格修复上调。

重点水泥公司估值

证券代码	证券名称	总市值 (亿元)	当前价格	归母净利润(亿元)	EPS	PE	PB	股息率
600585.SH	海螺水泥	2088	39.18	390.2/371.4/351.3/335.9/298.1	7.36/7.01/6.63/6.34/5.63	5.35/5.62/6.22/6.90/7.00	0.59/0.68/0.78/0.88/0.90	6.3%/5.4%/4.7%/4.0%/3.7%
000401.SZ	冀东水泥	176	12.55	36.7/33.7/28.5/27.0/14.8	2.60/2.31/1.85/1.56/1.05	4.46/4.59/5.57/6.49/11.89	0.38/0.59/0.69/0.78/0.94	4.0%/3.2%/3.0%/2.8%/2.9%
000672.SZ	上峰水泥	139	17.22	29.2/25.0/20.3/18.7/14.7	3.57/3.32/2.69/2.42/1.81	4.77/5.14/5.56/6.87/9.45	0.55/0.68/0.78/0.81/0.88	5.0%/4.0%/3.7%/3.0%/3.2%
000789.SZ	万年青	87	10.96	19.8/17.9/14.4/12.3/6.5	2.55/2.31/1.85/1.59/1.05	3.90/4.04/4.46/4.80/5.24	0.69/0.78/0.81/0.88/0.94	6.4%/5.6%/6.2%/6.6%/6.6%
600449.SH	宁夏建材	52	10.92	13.3/11.3/9.6/7.7/4.3	2.79/2.37/2.02/1.61/1.27	3.90/4.59/5.38/6.75/12.13	0.59/0.68/0.78/0.94/1.22	6.2%/4.7%/5.4%/5.6%/5.6%
600720.SH	祁连山	80	10.37	19.8/17.9/14.4/12.3/6.5	2.55/2.31/1.85/1.59/1.05	3.90/4.04/4.46/4.80/5.24	0.69/0.78/0.81/0.88/0.94	6.6%/5.6%/6.6%/6.6%/6.6%
600801.SH	华新水泥	357	16.95	78.6/69.5/56.3/33.7/29.8	3.75/3.32/2.69/1.81/1.49	4.55/5.14/6.35/9.45/12.22	0.99/1.20/1.51/2.13/2.42	6.3%/6.7%/7.1%/7.6%/8.6%

行业短期景气度判断指标

水泥出货率：全国出货率69%，周环比提高7pct，华东地区涨幅明显。
磨机开工率：全国开工率55%，周环比提高7pct，华北、华东地区改善明显。
库存：全国库存62%，周环比下降1.5pct，中南、西南降幅居前。
价格：全国水泥均价424元/吨，周环比上涨5.2元/吨，后期有望继续攀升。
水煤价差：全国水煤价差282元/吨，周环比提高5元/吨，盈利环比改善。

风险提示

水泥需求大幅下滑
旺季价格上涨不及预期
骨料行业竞争加剧

推荐与关注

推荐：华新水泥（华中地区受疫情影响最大，21年量价弹性高，骨料业务布局加快）；海螺水泥（全国龙头，规模及成本优势显著，碳减排政策受益）；上峰水泥（华东区位优势明显，一主两翼发展）。
关注：中国建材（21年减值有望大幅下降，报表质量改善，新材料板块景气较高）。

附图说明

图：2021年地方政府专项债发行情况
图：2021年1-6月各地水泥产量同比增速及较19年增速
图：2021年6月单月各地水泥产量同比增速及较19年增速
图：2007-2021年全国新点火熟料产能
图：分地区拟新点火产能情况
图：2012-2020年各地区新增产能情况
图：2011-2020年我国熟料产能利用率
图：2011-2020年各区域产能利用率
图：各地区2500t/d及以下水泥熟料生产线年产能统计
图：主要上市公司2500t/d及以下水泥熟料生产线年产能统计
图：2003-2020年水泥行业规模以上企业收入及同比增速
图：2003-2020年水泥行业规模以上企业利润总额及同比增速
图：2018-2021年分年度全国水泥出货率
图：2018-2021年分年度华北水泥出货率
图：2018-2021年全国水泥出货率走势图
图：分年度东北水泥出货率
图：2018-2021年分年度华东水泥出货率
图：2018-2021年分年度西北水泥出货率
图：2018-2021年分年度中南水泥出货率
图：2018-2021年分年度西南水泥出货率
图：2011-2020年全国水泥磨机开工率
图：分年度华北水泥磨机开工率
图：全国磨机开工率走势图
图：分年度东北水泥磨机开工率
图：分年度华东水泥磨机开工率
图：分年度西北水泥磨机开工率
图：分年度中南水泥磨机开工率
图：分年度西南水泥磨机开工率
图：2015-2021年分年度华东水泥库存
图：2015-2021年分年度西北水泥库存
图：2015-2021年分年度中南水泥库存
图：2015-2021年分年度西南水泥库存
图：全国水泥库存走势图
图：全国水泥价格走势图
图：华东月度水泥价格比较
图：中南月度水泥价格比较
图：西南月度水泥价格比较
图：西北月度水泥价格比较
图：秦皇岛港：动力末煤（Q5500）平仓价
图：分年度全国水泥煤炭价格差
图：2015-2021年全国水泥煤炭价格差走势

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