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百合股份（603102）2025年年报及2026年一季报总结

核心内容概览

百合股份于2026年4月17日发布2025年年报及2026年第一季度季报，整体呈现收入增长、利润小幅波动及跨境业务拓展的态势。公司当前估值为20.50倍PE，维持“买入”投资评级。

财务表现

2025年全年业绩

• 营业总收入：9.11亿元，同比增长13.67%。
• 归母净利润：1.28亿元，同比下降7.81%。
• EPS（每股收益）：2.01元/股。
• 毛利率：35.35%，同比下降1.15个百分点。
• 销售净利率：13.19%，同比上升1.58个百分点。

2026年第一季度业绩

• 营业总收入：2.52亿元，同比增长21.71%。
• 归母净利润：0.29亿元，同比下降17.91%。
• 毛利率：37.75%，同比上升1.55个百分点。
• 销售净利率：12.70%，同比下降4.31个百分点。

收入结构分析

2025年公司各产品线收入占比如下：

• 软胶囊：32%
• 功能饮品：30%
• 片剂：9%
• 粉剂：14%
• 硬胶囊：9%

2025年第四季度收入同比变化：

• 软胶囊：-20%
• 功能饮品：+143%
• 片剂：+17%
• 粉剂：+5%
• 硬胶囊：+235%

2026年第一季度收入同比变化：

• 软胶囊：-26%
• 功能饮品：+70%
• 片剂：-6%
• 粉剂：+62%
• 硬胶囊：+44%

分析：软胶囊与片剂收入下滑主要为传统剂型主动调整，符合行业趋势；功能饮品及硬胶囊高增长则主要受并表ORA影响。

收入来源变化

• 境内收入：同比增长7%
• 境外收入：同比增长142%
• 合同生产：同比增长28%
• 自主品牌：同比下降36%

毛利率与费用变化

毛利率

• 2025全年毛利率为35.35%，同比-1.15pct。
• 2025年第四季度毛利率为35.91%，同比+3.92pct。
• 2026年第一季度毛利率为37.75%，同比+1.55pct。

分析：全年毛利率下降主要因产品结构调整（蓝帽子产品减少、功能食品增加）；第四季度及第一季度毛利率回升，主要受益于并表ORA带来的高利润率。

费用率

• 销售费用率：2025年为11.84%，2026年Q1为9.14%，同比+0.24pct。
• 管理费用率：2025年为5.94%，2026年Q1为6.70%，同比+2.40pct。
• 研发费用率：2025年为3.15%，2026年Q1为2.88%，同比-0.38pct。

分析：管理费用率上升主要由于收并购带来的差旅及中介费用增加；销售费用率小幅上升，但整体销售净利率有所改善。

投资预测与估值

估值：公司当前PE为20.50倍，未来三年PE预计逐步下降至17倍，反映市场对公司成长性的认可。

战略布局与展望

品牌战略

• 2025年：完成自有品牌战略升级，膳宝特品牌已进驻胖东来、步步高等国内头部商超。
• 2026年：聚焦“百合康+福仔+膳宝特”三大品牌，计划提升膳宝特商超覆盖率，拓展精品超市、健康生活馆等渠道。

跨境业务（ORA）

• 业务模式：利用新西兰在乳制品、蜂产品、海洋生物等领域的原料优势，引入2-3款创新产品。
• 服务内容：为国际品牌客户提供“新西兰原产+跨境合规+一站式通关”的全链路出海服务。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 食品安全风险
• 行业竞争加剧风险

公司基本面

• 每股净资产：2025年为25.87元，预计2028年将达31.13元。
• 资产负债率：2025年为13.78%，预计2028年将升至15.17%。
• ROIC（投入资本回报率）：2025年为7.44%，预计2028年将达7.24%。
• ROE（净资产收益率）：2025年为7.76%，预计2028年将达7.57%。

总结

百合股份2025年实现收入增长，但归母净利润小幅下滑，主要受产品结构调整影响。2026年第一季度收入继续增长，毛利率回升，显示公司通过并表ORA提升了盈利水平。公司正推进品牌战略升级与跨境业务布局，未来增长潜力仍可期待。尽管存在原材料价格波动、食品安全及行业竞争等风险，但公司基本面稳健，估值合理，维持“买入”评级。