20250923-太平洋-百合股份-603102.SH-百合股份_客户结构变化影响盈利表现_外延并购高成长标的_4页_813kb
报告摘要
百合股份（603102）公司点评
买入 / 首次 | 首次覆盖
要点综述
- 半年报表现： 公司2025年上半年收入同比增长2.06%，净利润同比下降13.37%，主因渠道结构变化及新兴客户订单增长导致盈利短期承压。
- 业务结构： 海外收入同比增长66.43%，新型剂型（如功能饮品、组合及其他）保持较快增长，传统药房渠道有所下滑。
- 外延扩张： 成功收购新西兰保健品商Ora，该业务2024年收入同比增长102%，利润增长178%，具备高成长潜力。
- 盈利预测： 预计2025-2027年收入和净利润年均复合增长率分别为24.6%和30.8%，长期成长逻辑清晰。
分析事件
- 业绩数据：
2025H1实现收入4.20亿元（同比+2.06%），净利润0.72亿元（同比-13.37%）；Q2收入同比下滑4.44%，净利润同比大幅下降80%。 - 结构变化：
自有品牌药房渠道下滑，新客户订单（如非药房类）增长较快，新型剂型（功能饮品、粉剂组合等）收入占比提升。
财务数据与预测
| 财年 | 营业收入(亿元) | 净利润(亿元) | 增长率 |
|---|---|---|---|
| 2023A | 8.01 | 1.39 | -8.02% |
| 2025E | 15.50 | 2.30 | +14.3% |
| 2025E | +20.5% | +40.2% |
关键指标预测：
- 2025E 营收52.08亿元（较24A复合增长20.66%），归母净利润区间为14.8亿元至15.2亿元，对应PE区间为14.3至15.2倍。
- 财务改善空间： 毛利率预计维持在35%-37%，管理/销售费用率同比上升，但研发支出年复合增速10.5%。
获利预测（财务概要）
| 指标 | 2024A | 2025E | 2026E |
|---|---|---|---|
| 毛利率 | 36.50% | 35.50% | 35.20% |
| 销售净利率 | 17.38% | 15.62% | 14.82% |
| 收入增长率 | 20.50% | 40.20% | 14.30% |
| 归母净利润增长率(%) | 8.29% | 32.97% | 15.64% |
| PE估值 (倍) | 16.10 | 14.84 | 12.83 |
风险提示
- 消费需求疲软
- 行业竞争加剧
- 渠道拓展不及预期
- 新收购业务项目延后风险
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