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百合股份（603102）总结

核心内容概览

百合股份是一家起源于山东省十大渔业集团之一的鸿洋神，成立于2005年的保健品企业。公司目前形成了以合同代工业务为主、自有品牌销售为辅的业务矩阵。通过二十载的发展，公司已成长为保健品行业的重要参与者，业务覆盖全球65个国家，产品涉及多个剂型及品牌。

主要观点与关键信息

1. 保健品行业前景广阔

• 全球维生素和膳食补充剂（VDS）市场规模从2010年的770.11亿美元增长至2023年的1324.14亿美元，年复合增长率（CAGR）为4.26%。
• 我国VDS市场规模增速更快，从2010年的701.35亿元增长至2023年的2240.41亿元，CAGR为9.35%，高于世界平均水平。
• 未来三年，我国保健品市场规模增速预计维持在6%左右，主要受益于老龄化、健康意识提升以及年轻化、下沉化趋势。

2. 渠道转型与代工集中趋势

• 我国保健品销售渠道经历了从直销到药房再到电商的三轮切换，2010-2024年线上电商销售额占比从3.1%提升至58%。
• 保健品代工市场集中度较低（CR5低于20%），但随着产业链效率及专业性提升，代工环节有望趋向集中，头部代工厂将获得市场份额增长。

3. 代工业务优势显著

• 公司拥有国内最多的保健品批文数量（1302个），其中2023年新增备案147个。
• 公司具备柔性供应链，能够快速切换多剂型、多规格产品，支持电商、连锁药店、会员商超等新客户开拓。
• 2023年，公司合同生产收入占比达83%，自主品牌收入逆势增长1.34%，其中2024年第二季度同比增长47.8%。

4. 自主品牌策略有效

• 公司拥有六大自有品牌：百合康、鸿洋神、福仔、足力行、盈养元、能倍健，覆盖家庭、高端人士、婴幼儿、骨骼健康、女性健康、男性健康等多个细分市场。
• 采用“平价快销”模式，通过让利渠道、平价销售策略，提升市场竞争力。

5. 盈利预测与投资建议

• 预计2024-2026年公司营收分别为83.06亿元、94.60亿元、106.59亿元，年复合增长率分别为-4.66%、13.89%、12.68%。
• 归母净利润预计为15.60亿元、17.70亿元、20.20亿元，年复合增长率分别为-7.88%、13.82%、13.85%。
• EPS预计为2.43元、2.77元、3.15元，对应PE分别为16.01倍、14.07倍、12.36倍，对比可比公司估值具备性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。

6. 风险提示

• 市场竞争加剧，若无法提升研发能力、扩大产能、增强品牌影响力，可能面临市场份额下降。
• 原材料成本上涨可能对净利润造成压力。
• 产品销售不达预期可能影响收入及利润。

重要数据

财务概况

• 资产负债率：10.12%
• 每股净资产：24.74元
• 总股本：64.00百万股
• 流通A股：35.86百万股
• 流通A股市值：136.11亿元
• 总市值：242.88亿元
• 市净率：1.53倍

市场表现

• 收盘价：37.95元
• 一年最低/最高价：28.06元 / 42.85元
• 2024年H1自主品牌收入增长：1.34%

总结

百合股份凭借其丰富的批文储备、柔性供应链及多元化的客户结构，在保健品代工业务中占据领先地位。同时，通过“平价快销”策略在自有品牌市场中打开局面，实现逆势增长。随着保健品行业向线上转型及代工集中趋势的显现，公司有望在行业中进一步扩大市场份额，提升盈利能力。