20250831-东吴证券-百合股份-603102.SH-2025年中报点评_内生短期承压_外延整合向好_3页_348kb

百合股份（603102）2025年中报点评分析

业绩概要

• 2025年H1实现营收4.20亿元，同比增长2.06%；归母净利润0.72亿元，同比下降13.37%。收入增长乏力，净利润下滑明显。
• 单季度看，25Q2收入同比-4.44%，归母净利润同比-23.79%，盈利压力加剧。

业务分拆表现

• 产品端： 功能饮品（+18.41%）、粉剂（增速较快）和组合及其他业务表现优异。传统剂型（如软胶囊、硬胶囊）增长承压，竞争格局影响显著。
• 渠道端： 自主品牌业务下滑（-33.61%），主要受药房渠道下滑（同比降幅收窄）影响；合同生产业务表现相对稳健。
• 市场端： 境内业务为主力（3.79亿元，-1.73%），境外业务增长显著（0.39亿元，+66.43%）。

财务状况

• 毛利率： 25H1毛利率为36.24%，同比下降2.70pct，低毛利产品占比提升是主要因素。
• 费用： 25Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率同比均有小幅上升，净利率同比下滑至17.19%。
• 资产质量： 股东权益端稳健，2025E预计负债和股东权益合计将增至约1,956亿元。

盈利预测调整与估值

• 预测调整： 因短期业务压力，分析师调整2025年净利润预测（前值1.74亿元，现值1.57亿元），并调高后续年份增长预期。
• 估值区间： 当前P/E（17.44x）至2027E（11.79x）呈现稳步下行趋势，安全边际有所提升。

投资建议

• 评级： 维持“买入”评级，认为子公司Ora顺利交割整合将改善盈利结构。
• 催化剂： 自千人大会后，订单逐步向好，境外业务扩张及高性能产品贡献将持续推动结构优化。
• 风险提示： 原材料成本波动、食品安全、行业竞争加剧。

财务预测摘要

• 2025-2027E收入持续增长（CAGR 21.97%），净利润年复合增长约为14.1%。
• 关键财务指标：
  • 归母净利润：2025E 15.7亿元（±2024A -17.60%），2026E 20.4亿元（+29.92%）。
  • EPS（最新摊薄）：2025E 2.45元/股，对应P/E 17.44x。

重要审视点

• 子公司Ora并表亮点仍需后续验证落地效果。
• 单季毛利率、费用控制是短期盈利能力修复关键。
• 存在较高估值，需在盈利改善前控制风险敞口。