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山西汾酒（600809）公司事件点评报告总结

2023年10月26日发布2023年第三季度报告。

关键绩效指标

• 2023年Q1-Q3总收入267.44亿元，同比增长21%，归母净利润94.31亿元，同比增长33%。
• 2023年Q3总收入77.33亿元，同比增长14%，归母净利润26.64亿元，同比增长27%，利润略超预期。
• 毛利率75.04%，净利率34.40%，费用控制良好，销售费用率下降6%至10.61%，管理费用率下降1%至3.82%。
• 经营活动现金流净额209.6亿元，同比下降39%，销售回款654.6亿元，同比下降16%。
• 合同负债517.2亿元，环比下降10%，系主动控货所致。

营收结构分析

• 酒类产品结构：中高价类酒类占比74%，其他酒类占比26；腰部产品如巴拿马和老白汾增长提速。
• 区域分布：省外市场营收增速高于省内，同比增长18% vs 25%。
• 渠道分布：代理渠道增长稳定，同比增长21%。

盈利预测与评级

• 调整2023-2025年EPS为8.79元/10.42元/12.72元，对应PE分别为28X/23X/19X。
• 维持“买入”评级，基于清香龙头战略和全价位产品增长潜力。

风险提示

• 宏观经济下行、青花系列增长不及预期、省外拓展进度不足等。