20180326-川财证券-中顺洁柔-002511.SZ-产品升级渠道优化_优质企业峥嵘初露_21页_1mb

中顺洁柔产品升级与渠道优化分析总结

核心内容

中顺洁柔（002511）是国内生活用纸行业首家A股上市公司，自2010年上市以来，公司营业收入和经营业绩持续增长，2010-2016年复合增长率为13.53%。2017年前三季度，公司营业收入同比增长22.29%，净利润超过9000万元，标志着公司进入业绩快速增长阶段。随着2018年产能扩大至85万吨，公司进一步巩固市场地位，预计未来三年营业收入将分别达到46.38亿元、56.56亿元和68.24亿元，归属母公司净利润分别为3.49亿元、4.68亿元和6.17亿元，EPS分别为0.46元、0.62元和0.81元，对应P/E分别为32.26倍、24.05倍和18.23倍，首次覆盖予以“增持”评级。

主要观点

• 业绩增长显著：2016年净利润同比增长195.27%，2017年Q3净利润达9000万元，业绩拐点明显。
• 产品线拓宽与品牌升级：公司推出“自然木”系列等高端产品，毛利率提升，产品盈利能力增强。
• 营销体系改革：2015年引入新营销团队，加大投入力度，提升销售效率，强化市场渗透。
• 渠道下沉与电商布局：公司积极布局县乡市场，加强与大型商超合作，同时拓展电商渠道，2017年电商销售增速达40%。
• 激励机制优化：公司推出员工持股计划，并有望引入经销商持股计划，增强管理层与经销商的凝聚力。

关键信息

产品与市场

• 产品线涵盖卷纸、无芯卷纸、软抽、纸手帕、湿巾等，其中非卷纸毛利率高于卷纸，2016年非卷纸毛利率达41.19%。
• 公司主打高端市场，2017年前三季度毛利率达35.76%，位居四大龙头之首。
• 2017年10月起提价，预计累计调价幅度在15%左右，终端价格调整为收入增长提供支撑。

渠道与销售

• 销售网络覆盖全国近2000个城市，经销商数量达1700多家，渠道下沉策略有效提升市场渗透。
• 电商渠道成为重要增长点，公司设立专门团队优化线上销售，提升运营效率。
• 与共享科技签订战略合作协议，预计每年供应不少于1亿包手帕纸，进一步拓展市场份额。

产能与市场前景

• 2018年新增20万吨产能，总产能达85万吨，2019年四川新增5万吨产能。
• 国内生活用纸市场规模预计2020年达1600亿元，人均消费量有望提升至8公斤/年，行业集中度持续提升，龙头企业受益明显。

财务预测与估值

• 盈利预测：2017-2019年营业收入分别为46.38亿元、56.56亿元、68.24亿元，归属母公司净利润分别为3.49亿元、4.68亿元、6.17亿元。
• 估值指标：2017年P/E为32.26倍，2019年P/E降至18.23倍，显示公司估值逐步下降，但成长性仍强。
• 财务健康度：资产负债率逐年下降，流动比率和速动比率持续改善，显示公司偿债能力增强。

风险提示

• 纸浆价格波动风险：纸浆是主要原材料，占成本60%-65%，国际浆价波动可能影响公司成本。
• 汇率风险：进口纸浆价格受汇率波动影响。
• 安全生产风险：造纸行业涉及易燃材料，存在安全防火管理风险。

结论

中顺洁柔凭借产品创新、营销升级、渠道优化和激励机制完善，持续提升市场竞争力。随着行业集中度提升和消费升级，公司具备良好的增长前景。尽管面临纸浆价格波动、汇率变化及安全生产等风险，但公司通过扩大产能和优化结构，展现出强劲的盈利能力和市场潜力，因此首次覆盖予以“增持”评级。