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大类资产配置周报总结：利好不是那个利好

核心内容概述

本报告分析了近期国内与国际经济环境下的货币政策、股市、商品市场以及外汇市场的表现，指出当前经济的主要矛盾并非在于货币供应，而在于需求不足和信心缺失。同时，报告指出中美经济基本面出现分化，国内经济面临不确定性，而美国经济仍保持相对强势。基于此，报告对各类资产配置提出建议。

市场预期的货币宽松政策终落地

• 政策落地：央行于2022年4月25日宣布下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，对部分银行额外下调0.25个百分点，释放约5300亿元长期资金。
• 低于预期：此次降准幅度较小，且MLF利率未调整，市场普遍认为政策力度不足。
• 流动性充足：截至去年年末，金融机构超额存款准备金率为2%，表明流动性已较为充裕。
• 政策意图：释放资金以支持小微企业和“三农”，但效果可能受限于实体经济的需求不足。

当前经济的痛点：需求不足

• 货币已充足：过去多次降准和LPR下调已使货币供应趋于合理，经济问题更多体现在需求端。
• 信心缺失：强监管政策和疫情对供应链的冲击削弱了企业和居民对未来收入的预期。
• 房地产行业困境：尽管政策放松，但销售端持续疲软，居民购房意愿下降，房企生存压力大。
• 经济不确定性：疫情反复、地产拐点未现、基建投资乐观程度下降，均对经济增长构成压力。

中美经济基本面出现背离

• 美国经济表现：经济仍保持增长，通胀高企，美联储持续加息，美债10Y-2Y利差为负，显示市场担忧潜在衰退。
• 国内经济表现：货币政策宽松，但经济基本面偏弱，消费、投资、出口可能全面走弱。
• 美国衰退预期：尽管当前基本面尚可，但私人部门消费与投资仍高于历史均值，预计美国衰退可能在2023年出现。

股市分析

• 基本面承压：经济不确定性增强，股市面临压力。
• 结构性机会：
  • 银行：受益于宽货币和宽信用政策。
  • 生猪：周期反转逻辑明确。
  • 后疫情受益行业：如餐饮、旅游、影视、机场等，当前估值较低。
• PPI下行影响：若PPI下跌3%以上，通常会对股市产生负面影响，需关注相关风险。

商品市场分析

• 总体未处下行通道：尽管海外货币周期收紧，但商品价格仍维持高位。
• 库存处于低位：多数资源品库存处于历史低分位，供给脆弱性显现。
• 回调做多机会：建议关注能源、工业品和农产品的回调机会，短期高点已现，但价格中枢仍坚挺。

外汇市场表现

• 美元计价资产：近期美元资产表现波动，具体数据见图表。
• 一月表现：美元资产整体表现不佳，需关注后续走势。

债券市场分析

• 货币政策余地有限：国内货币政策已接近极限，受制于外围加息环境和国内经济基本面。
• 长端收益率：反映经济增长预期，当前收益率明显低于经济远期预期。
• 债券市场表现：
  • 中债2年期收益率一周下降1.73 bp，10年期上升0.49 bp。
  • 美债2年期收益率下降6 bp，10年期上升11 bp。
  • 货币市场利率显著下降，R001、R007、DR001、DR007均出现大幅下行。

大类资产表现一览

• 资产涨跌幅：各类资产表现不一，具体数据见图表。
• 建议：尽管内生压力存在，但国内并非债券之年，需关注结构性机会。

风险提示

• 货币政策超预期：可能对市场产生较大影响。
• 经济复苏超预期：可能改变当前资产配置逻辑。

数据概览

主要指数表现

外汇市场

• 美元计价资产：近期表现波动，具体数据见图表。
• 一月表现：美元资产整体表现不佳，需关注后续走势。

商品市场

农产品

能源化工

金属

价格指数

投资建议

• 债券市场：虽有内生压力，但并非债券之年。
• 股票市场：关注结构性机会，如银行、生猪、后疫情受益行业。
• 商品市场：建议关注能源、工业品和农产品的回调做多机会。

投资评级说明

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