20200531-长城证券-关于修改_证券公司次级债管理规定_决定的专题评析_融资渠道拓展_杠杆率有望逐步提升_13页_1mb

证券公司次级债管理规定修改专题评析总结

核心内容

证监会对《证券公司次级债管理规定》进行了修改，旨在促进证券行业健康发展，支持实体经济，拓宽证券公司融资渠道，提升杠杆率，进而带动ROE增长。修改后的规定允许次级债公开发行，支持发行减记债、应急可转债等创新品种，并统一了机构投资者的界定。

主要观点

1. 行业发展与实体经济支持

   • 次级债已成为证券公司重要的流动性与资本补充工具，近三年累计发行规模达4563亿元，占公司债发行总规模的34%。
   • 修改旨在解决次级债发行方式单一、缺乏创新品种等问题，以适应市场多样化需求。

2. 制度完善与创新

   • 修改共涉及6条，包括允许公开发行、支持创新债券品种、统一机构投资者定义等。
   • 新增第二十一条，明确支持证券公司发行减记债、应急可转债及其他创新类债券。

3. 次级债公开发行

   • 取消投资者人数限制，允许次级债公开发行，提升融资效率。
   • 2017-2020年次级债发行总额分别为1924.60亿元、1317.40亿元、1512.10亿元和673.00亿元，其中发行量最大的证券公司为兴业证券、中信建投、安信证券和申万宏源。

4. 自行销售次级债

   • 具备承销业务资格的证券公司可自行销售非公开发行次级债，提升发行便捷性与投行业务收入。
   • 2019年次级债发行总额同比增长100.06%，中信证券作为主承销商承销总额达9847亿元。

5. 融资渠道拓宽与杠杆率提升

   • 融资渠道拓宽将有助于提升证券公司杠杆率，进而带动ROE增长。
   • 中小证券公司债券融资比重约25%，高于大型证券公司约3个百分点，资质良好的中小证券公司将受益更多。

关键信息

• 投资建议：重点推荐华泰证券、国泰君安、申万宏源、海通证券、东方证券等，港股关注中金公司；互联网证券公司东方财富。
• 风险提示：包括中美贸易摩擦、市场大幅下跌、政策改革不及预期、宏观经济下行、肺炎疫情持续蔓延及地缘政治风险等。

未来展望

• 行业将呈现国际化、集中化、差异化发展，资本中介类业务、跨境业务及自有资金业务将逐步成为主要盈利模式。
• 证券公司需在拓展资产运用方式、推动业务创新及提升抗周期能力方面持续努力，以适应新的监管环境与市场变化。
• 市场走势受疫情、中美贸易谈判及地缘政治等因素影响，需关注政策动向与市场整合趋势。

估值与投资建议

• 当前证券公司估值处于历史中枢，建议战略性布局行业，关注业绩稳健、营收结构多元化的龙头公司。
• 推荐标的：
  • 华泰证券：2020Q1营收同比增长9.87%，净利润增长3.90%，混改方案落地。
  • 申万宏源：2020Q1营收同比增长41.05%，净利润增长6.72%。
  • 国泰君安：2020Q1营收减少8.22%，净利润减少39.25%。
  • 海通证券：2020Q1营收减少29.81%，净利润减少39.45%。
  • 东方证券：2020Q1净利润减少35.95%。
  • 东方财富：互联网证券战略持续推进，2020Q1净利润同比增长162.42%。
  • 次新股类弹性标的：南京证券、中国银河。

图表目录

• 图1：上市证券公司PB估值与ROE关系图
• 表1：增设证券公司业务评价指标，提升全面风险管理能力
• 表2：2017-2020年证券公司次级债发行规模及占比情况
• 表3：证券公司次级债承销数据
• 表4：证券行业杠杆率（不含保证金）
• 表5：2019年37家证券公司负债明细结构

风险提示

• 中美贸易摩擦波动风险
• 市场大幅下跌风险
• 政策改革不及预期风险
• 宏观经济下行风险
• 肺炎疫情持续蔓延风险
• 地缘政治风险

投资评级

• 公司评级：推荐（维持）
• 行业评级：推荐

研究员承诺

研究员刘文强及联系人张永承诺独立、客观地出具本报告，不因报告内容而接受任何报酬。

特别声明

本报告仅面向专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者，不适用于其他投资者。

免责声明

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