20200614-长城证券-关于_证券公司股权管理规定_（征求意见稿）等政策的专题评析_股权管理办法略超预期_行业制度供给持续加快_18页_1mb

文档总结

核心内容

本报告分析了《证券公司股权管理规定》（征求意见稿）的发布对证券行业的影响，并结合行业现状与政策背景，提出了投资建议和风险提示。

主要观点

• 政策调整：证监会发布的《证券公司股权管理规定》（征求意见稿）旨在适应行业发展需求，降低股东准入门槛，提高监管效率。
• 行业现状：与保险业和银行业相比，券商行业在资本实力和杠杆率方面存在较大差距。
• 影响分析：新规将有利于中小券商引入资本，提升资本实力和竞争力，预计未来行业竞争格局将发生变化。
• 混改提速：国企混改双百计划的推进，预计券商行业的混合所有制改革将进一步提速。
• 估值提升：新政有望推动券商估值提升，缓解一二级市场倒挂现象。
• 投资建议：重点推荐华泰证券、国泰君安、申万宏源、海通证券及国金证券等；关注互联网券商东方财富；次新股如南京证券、中国银河等也具备一定投资价值。

关键信息

股权管理规定修订要点

1. 主要股东定义调整：从“持有25%以上股权或5%以上股权的第一大股东”改为“持有5%以上股权的股东”。
2. 降低资质要求：取消主要股东具有持续盈利能力的要求，将净资产门槛从2亿元降至5000万元。
3. 审批事项调整：将“变更持有5%以上股权的股东、实际控制人”调整为“变更主要股东或实际控制人”，部分情形改为备案。
4. 禁止对赌协议：明确禁止签订具有“对赌”性质的股权交易安排。
5. 优化申报材料：适当减少财务审计报告要求，简化诚信合规记录证明文件。

行业数据对比

• 杠杆率：券商行业杠杆率为3.02倍，低于保险业（8.65倍）和银行业（12.4倍）。
• 总资产与净资产：券商总资产约为保险业的48%，净资产约为银行业的13%。
• 国际对比：摩根士丹利和高盛的杠杆率分别为10.87倍和11.66倍，约为国内券商行业的3.6倍和4倍。

中小券商受益预期

• 资本补充：新规降低准入门槛，预计更多社会资本将进入证券行业，尤其是中小券商。
• 股权变更频繁：疫情背景下，部分中小券商存在经营困难，股权变更将更加频繁。
• 混改提速：国企混改计划的推进，将带动券商行业混改提速，如华泰证券与中金证券。

估值提升预期

• 市场倒挂：券商股一二级市场倒挂现象明显，ROE相对低迷是核心原因之一。
• 新政影响：新政有助于券商补充资本，提升行业创新能力，长期看有利于估值提升。

投资建议

• 重点推荐：华泰证券、国泰君安、申万宏源、海通证券、国金证券。
• 港股关注：中金公司。
• 互联网券商：东方财富。
• 次新股弹性标的：南京证券、中国银河。

风险提示

• 中美贸易摩擦波动风险
• 地缘政治风险
• 市场大幅下跌风险
• 政策改革不及预期风险
• 宏观经济下行风险
• 肺炎疫情持续蔓延影响

图表目录

• 图1：银行业杠杆率
• 图2：保险业杠杆率
• 图3：券商行业杠杆率
• 图4：2020Q1券商、保险、银行的总、净资产及杠杆率情况
• 图5：摩根士丹利杠杆率等指标
• 图6：高盛杠杆率等指标
• 图7：券商并购多发于熊市
• 图8：行业PB及PE
• 图9：行业2020Q1估值趋势
• 图10：两市成交量与券商PB估值

表格目录

• 表1：证券公司股权管理规定修订及要点
• 表2：关于实施《证券公司股权管理规定》有关问题的修订及要点
• 表3：2012年以来日均两市成交量区间与券商PB均值

结论

本次股权管理规定的修订体现了监管对券商行业发展的支持，有助于提升行业资本实力和竞争力，尤其对中小券商有利，预计未来行业估值有望提升，投资机会增多。