20171121-申万宏源-信用周报2017年第34期_受益于集中度提升和租赁政策_关注龙头地产债超额利差机会_13页_995kb

信用周报 2017年第34期总结

核心内容

本报告为申万宏源研究信用周报，聚焦2017年11月13日至11月20日信用债市场动态，涵盖一级市场发行情况、二级市场收益率变动、信用利差变化、政策与风险警示等内容，旨在为投资者提供市场分析与策略建议。

信用债一级市场

• 发行与偿还情况：上周信用债发行总额为1352.94亿元，偿还总额为1489.76亿元，净融资规模为-136.86亿元，为负值。
• 发行品种分布：短融和超短融合计占比39.30%，公司债占比13.29%（其中私募债5.92%，一般公司债7.37%），中票占比16.09%。
• 行业分布：制造业、建筑业和综合行业为发行规模前三，分别占比18.35%、17.74%和14.61%。
• 发行利率变化：短融发行利率上行8.58bp，中票上行63.48bp，公司债下行70bp，整体发行利率仍处于高位震荡。
• 取消/推迟发行：上周取消或推迟发行信用债规模达130亿元，较之前有所增加。

信用债二级市场

• 收益率变动：各期限信用债收益率普遍上行，变动幅度在6-20bp之间，信用利差明显走阔。
• 等级间利差：高等级信用债收益率分位数较高，下行空间更大，建议关注高等级信用品种。
• 成交异常：部分债券成交收益率高于或低于估值，主要分布在公用事业、房地产、采掘、建筑等行业。
• 产业债超额利差：地产、造纸、钢铁超额利差整体收窄，休闲服务、机械设备、水泥、建筑超额利差走阔。
• 城投债利差：城投债期限和等级间利差继续上行，增幅放大。西南和华东地区利差增幅较大，3年以上期限利差最大。2015年之前发行的城投债与之后发行的城投债间利差小幅回落，约63bp。

政策与风险警示

信用债投资策略

• 房地产行业：70个大中城市房价同比涨幅继续回落，房产销售面积增速下行。房企融资与需求已接近紧缩顶点，进一步紧缩空间有限。
• 龙头房企优势：房地产行业集中度提升，龙头企业同时受益于租赁政策利好，建议关注龙头国有性质房企的超额利差机会。
• 融资情况：房企开发贷略有好转，但个人住房贷款增速下滑明显，受销售增速下滑和房贷政策收紧影响。

信用事件

• 大连机床集团：新增涉诉情况，资产被查封、冻结，可能影响偿债能力。
• 内蒙古博源控股集团：12博源MTN1到期兑付存在不确定性，此前已有两期超短融违约，合计违约19亿元，预计13博源MTN001大概率违约。
• 中城建：递延支付15中城建MTN002利息13375万元，递延期间按8.35%计息。

关键信息总结

一级市场亮点

• 发行结构：短融和超短融占比最高，制造业、建筑业和综合行业发行量领先。
• 利率趋势：短融和中票利率上行，公司债利率下行，整体发行利率维持高位。

二级市场趋势

• 信用利差：各期限信用债收益率普遍上行，信用利差走阔，等级间利差扩大。
• 区域与期限差异：西南、华东地区城投债利差增幅较大，3年以上期限城投债利差最大。
• 行业分化：地产、造纸、钢铁超额利差收窄，休闲服务、机械设备、水泥、建筑超额利差走阔。

政策与市场展望

• 房地产销售：增速持续下行，预计明年上半年被动开工将较多，房地产投资仍维持相对景气。
• 租赁政策：政策利好推动租赁市场发展，地方国企和大房企受益，租赁用地成交普遍折价。
• 城投债风险：PPP项目清理对部分城投平台造成负面影响，短期内城投债估值波动可能加大，但中长期仍可关注左侧机会。

风险警示

• 信用风险事件：大连机床集团、内蒙古博源控股集团、中城建等企业出现信用风险，需警惕相关债券违约。

建议

• 投资方向：关注龙头国有性质房地产企业的超额利差机会，受益于行业集中度提升与租赁政策。
• 风险控制：警惕部分城投平台及地产企业信用风险，尤其是受PPP项目清理影响的主体。
• 市场策略：建议关注高等级信用债，把握明年城投债左侧机会，同时注意市场波动与政策变化带来的影响。