计算机行业：计算机投资框架，当下只输时间，不输空间-20210913-天风证券-46页_2mb

计算机行业投资分析总结

核心内容概述

计算机行业投资具有显著的难点，主要体现在分母化、结构化和年涨幅榜变化大等方面。此外，未来投资主线集中在工业软件、金融IT和云与泛安全三大方向，分析师认为这些领域有较大的增长潜力。

主要观点

• 分母化：计算机行业整体涨幅与流动性呈正相关，即国债利率上升时行业整体表现较差，而利率下降时行业表现较好。盈利预测（分子端）对涨幅影响较小。
• 结构化：计算机行业细分子行业众多，下游行业广泛分散，导致行业共性较弱，不同企业受到的行业影响差异较大。
• 年涨幅榜变化大：计算机行业每年涨幅榜前十企业变化频繁，主要受位置和流动性影响，与钢铁行业相比更具波动性。
• 流动性判断：在利率上行时，低市值高PEG股票组合表现优于高市值低PEG组合；在利率下行时，高PE股票组合表现优于低PE组合。
• 产业趋势驱动：过去十年计算机行业涨幅与产业趋势和景气度密切相关，如网络安全、云计算等板块表现突出。
• 未来主线：工业软件、金融IT、云与泛安全是未来一年的重点投资方向，其中工业软件是核心主线，受到政策与市场需求的双重推动。

关键信息

1. 计算机行业投资难点

• 分母化：行业整体涨幅与国债利率呈正相关，流动性是关键因素。
• 结构化：细分行业多，下游分散，行业共性弱，各行业信息化建设进程和预算对计算机行业影响显著。
• 年涨幅榜变化大：相比钢铁行业，计算机行业年涨幅榜变化频繁，主要由市场位置和流动性决定。

2. 流动性判断

• 利率上行时期：低市值高PEG股票组合表现更好。
• 利率下行时期：高PE股票组合表现更优。

3. 过去十年复盘

• 主导板块：网络安全、云计算等板块涨幅显著，分别为58.8%和35.8%。
• 涨跌幅榜变化：涨幅榜和跌幅榜的公司每年变化较大，且对应下游行业不同。
• 板块驱动因素：政策驱动（如信创、医疗信息化）和产业驱动（如云计算、网络安全）是主要因素。

4. 中观驱动模型

• 以产业为基：构建中观驱动模型，判断长期成长空间和公司议价能力。
• 产业链视角：
  • TOG（政府端）：网络安全板块，主要服务于政府和大中型企业，市场空间广阔。
  • TOB（企业端）：云计算板块，随着企业数字化转型加速，市场需求持续增长。
  • TOB（工业软件）：工业软件是制造业数字化转型的核心，市场前景广阔。

5. 未来主线展望

• 工业软件：未来三年将是计算机行业核心主线，符合硬科技发展方向，受到政策支持和市场需求推动。
• 云计算：疫情加速了云计算的应用落地，新基建和数字经济为行业带来新机遇。
• 金融IT：信创推动下，金融IT需求增长迅速，尤其是金融安全领域。

风险提示

• 宏观经济不景气：板块走势与市场流动性密切相关，存在流动性收缩的风险。
• 政策变化：行业受政策影响较大，存在政策发生重大变化的风险。
• 国际环境变化：海外贸易和科技政策变化可能影响出口业务发展。

总结

计算机行业投资需关注流动性变化和细分行业表现。行业整体涨幅与国债利率呈正相关，而细分行业如网络安全、云计算和工业软件则受政策和产业趋势驱动。未来，工业软件作为核心主线，有望持续增长；云计算在企业数字化转型背景下进一步发展；金融IT在信创推动下加速增长。然而，投资者需警惕宏观经济、政策和国际环境变化带来的风险。